普门科技(688389) 　　公司发布24 年一季报。 24Q1 实现收入 3.06 亿元/yoy+10.06%，归母净 利 润 1.07 亿 元 /yoy+21.69% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.03 亿 元/yoy+24.60%。 　　具体来看，国内市场收入 2.29 亿元/yoy+3.67%，占比 75%；国际市场收入 0.77 亿元/yoy+34.73%，占比 25%。 其中国内体外诊断业务收入1.70 亿元/yoy+28%，国际体外诊断业务收入 0.72 亿元/yoy+53%。根据测算，国内治疗与康复业务收入约 0.59 亿元/yoy-33%，考虑到公司整体毛利率&净利率提升， 我们预计该业务下滑源自临床医疗产品大幅下滑，而非皮肤医美业务影响。整体来看，当前公司体外诊断产品在国内和国际市场中的竞争力持续提升，发光和糖化系列产品在临床应用持续上量，医美产品加速发展，带动公司业绩增长。 　　24Q1 公司综合毛利率 69.99%/yoy+4.18pct；期间费用率 26.62%/yoy-2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.80%/4.96%/11.97%/-3.11%，同比分别-0.69/+0.12/+0.20/-2.29pct；整体来看，归母净利率35.07%/yoy+3.35pct。 　　未来医美等高附加值业务占比有望继续提升： 1）王牌产品冷拉提推广速度加快； 2）超声 V 拉美销量跻身前列； 3）强脉冲光治疗仪（ MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好； 4）调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产； 5）升级款红蓝光治疗仪已有成品。 公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”， 定位分别是自然修复抗衰、 超声抗衰、 全身美白，三者功能互补，因此初期更倾向于在老客户上拓展新品快速上量，预计今年皮肤医美业务仍将维持 50%以上的高增长。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.4亿元，当前市值对应 PE 分别 20/16/13 倍， 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块， 医美业务加速发展， 整体业绩保持高增长态势， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等