试剂占比提升带动毛利率改善，下半年收入有望提速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普门科技(688389)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入5.9亿（同比+5.7%），归母净利润1.7亿（同比+27.8%），扣非归母净利润1.6亿（同比+29.2%）；2024Q2：实现收入2.8亿（同比+1.3%），归母净利润6466万（同比+39.3%），扣非归母净利润5995万（同比+37.9%）。

　　试剂上量带动毛利率及利润，治疗康复承压拖累收入增速。2024H1体外诊断收入+21.7%，临床康复同期高基数及医院招投标延迟负增速，拖累收入增速，但存量装机销售带动试剂放量，拉动毛利率及利润。24H1公司整体毛利率69.82%，同比23年中报提升4.6pct。

　　糖化、特定蛋白稳健增长，发光受同期高基数因素影响略有承压：24H1体外诊断收入4.7亿（+21.7%），其中国内3.2亿（+19%），国际收入1.49亿（同比+27%），存量装机销售带动试剂上量。分项目看，发光1.6亿，同比基本持平，核心受去年同期呼吸道疾病多发高基数影响；糖化1.43亿，同比增长32%；特定蛋白1.49亿（同比+84%）。国内特定蛋白业务增速较快，发光和糖化业务增速相对较慢，二季度国内发光和糖化的增长情况均好于一季度；国际糖化业务增速高于发光业务。预计下半年随试剂上量，海外发光有望加速。

　　皮肤医美增长34%，治疗康复下半年有望恢复。23Q1呼吸道疾病高发背景下排痰仪、湿化仪等销售放量提升，24H1临床治疗康复业务受同期高基数、医疗反腐影响医院招标采购进度影响负增长；皮肤医美实现同比34%增长。下半年随公立医院采购恢复，增速有望提升。

　　盈利预测及估值：考虑到公司治疗康复板块业务上半年有所承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为14.0/17.9/22.9亿元，同比增长22%、28%、28%（前值14.4/18.5/23.6亿元）；归母净利润分别为4.2、5.4、6.9亿元，同比增长28%、27%、28%（前值4.2/5.4/6.9亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　IVD领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险

# 中心思想
本报告分析了普门科技2024年半年度报告，核心观点如下：
*   **试剂上量驱动盈利增长：** 体外诊断试剂销售增长显著提升了公司毛利率和利润水平，成为公司盈利增长的主要驱动力。
*   **治疗康复业务承压：** 临床治疗康复业务受高基数和医院招投标延迟影响，收入增速放缓，但下半年有望恢复。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到治疗康复业务承压，调整了盈利预测，但维持对普门科技的“买入”评级，预计公司未来营收和净利润将保持增长。

# 主要内容

## 公司概况及业绩表现
*   **半年报数据：** 普门科技2024H1实现收入5.9亿元，同比增长5.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长27.8%。
*   **Q2单季度数据：** 2024Q2实现收入2.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润6466万元，同比增长39.3%。

## 体外诊断业务分析
*   **体外诊断收入增长：** 2024H1体外诊断收入4.7亿元，同比增长21.7%，其中国内收入增长19%，国际收入增长27%，主要受益于存量装机销售带动试剂上量。
*   **细分项目表现：** 发光业务同比增长基本持平，受去年同期高基数影响；糖化业务同比增长32%；特定蛋白业务同比增长84%。

## 治疗康复及医美业务分析
*   **治疗康复业务承压：** 临床治疗康复业务受同期高基数和医疗反腐影响，医院招标采购进度延迟，导致负增长。
*   **皮肤医美业务增长：** 皮肤医美业务实现同比增长34%。

## 盈利预测及估值
*   **营收预测调整：** 考虑到治疗康复板块业务承压，调整了营收预测，预计2024-2026年公司营收分别为14.0/17.9/22.9亿元。
*   **净利润预测维持：** 归母净利润预测维持不变，分别为4.2、5.4、6.9亿元。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   **IVD集采风险：** IVD领域集采中标情况不及预期的风险。
*   **行业竞争风险：** 医美、IVD行业竞争格局恶化的风险。
*   **医美推广风险：** 医美产品推广不及预期的风险。

# 总结
本报告对普门科技2024年半年度报告进行了深入分析。公司体外诊断业务受益于试剂上量，毛利率显著提升，成为盈利增长的主要动力。虽然治疗康复业务受到外部因素影响有所承压，但皮肤医美业务表现亮眼。考虑到公司整体发展态势，华福证券维持对普门科技的“买入”评级，并给出了未来三年的营收和净利润预测。同时，报告也提示了IVD集采、行业竞争和医美推广等潜在风险。

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