战略聚焦医药制造业，创新赋能领航企业前行

中心思想

战略转型与核心业务聚焦

北京中关村科技发展（控股）股份有限公司（简称“中关村”，股票代码：000931）自1999年上市以来，历经二十余年转型升级，已确立以医药大健康为核心的发展战略。公司业务涵盖医药、健康、养老和投资四大板块，并于2021年进一步聚焦，致力于打造创新型医药产业集团。其核心竞争力体现在心血管、口腔等领域的知名产品，以及在医药创新和养老服务体系建设上的持续投入。

业绩展望与投资评级

报告预计中关村公司未来业绩将实现显著增长，尤其在2024-2025年归母净利润有望大幅扭亏为盈并持续攀升。核心心血管产品销量提升、口腔大健康板块的品牌化推广、医药创新研发的成果转化以及养老业务的快速发展，将共同驱动公司营收和盈利能力的改善。基于此，报告首次覆盖并给予公司“增持”的投资评级。

主要内容

公司概况与发展历程

中关村公司以医药大健康为核心，旗下拥有十多家高品质企业，涵盖化学药、中药及生物药的研发、制造与销售，并提供药品临床前研究服务。公司拥有“华素片”、“飞赛乐”、“博苏”及“元治”等知名产品，在口腔、晕动和心血管领域建立了较强的品牌认知度。公司发展历程可分为三个阶段：1999-2015年的“科技地产+医药”初创格局；2015-2021年重新定位，以“医药大健康”为核心；2021年至今，聚焦医药创新，致力于成为创新型医药产业集团。截至2023年7月18日，国美控股集团有限公司及其一致行动人合计持有公司31.91%股权，实际控制人为黄光裕先生。公司拥有3个研发中心、4个生产基地，并建立了覆盖全国的营销体系。

在财务表现方面，公司营业收入稳健增长，从2016年的14.79亿元增至2019年的21.35亿元。尽管2020年受疫情和集采影响营收降至17.90亿元（同比下降16.18%），但通过销售战略调整，2021年和2022年营收分别同比增长9.29%和5.34%，2023年一季度营收达5.88亿元，同比增长20.53%。归母净利润在2021年因华素生物研发投入而出现亏损（-1.14亿元），但2023年一季度已恢复稳定增长，归母净利润为0.09亿元，同比增长245.29%。公司毛利率稳中有升，2023年一季度达到56.82%。医药及健康品板块的营收占比持续提升，从2017年的57%增至2022年的73%，实现营业收入14.97亿元。

医药板块核心竞争力分析

心血管产品市场优势显著

中国心血管疾病患病率持续上升，高血压患者达2.45亿人，市场需求巨大。中关村公司主力产品富马酸比索洛尔片（商品名：博苏）是国内首款仿制药，在β-受体阻滞剂领域市场份额稳居前列。尽管2020年集采中标导致价格下降近60%，但通过销售战略调整，2021年和2022年“博苏”销售数量分别同比增长近17.50%和近25%。公司战略产品盐酸贝尼地平片（注册商标：元治）作为国内独家首仿，具有良好的降压和脏器保护作用，安全性高。其终端销售表现突出，2021年和2022年营业收入分别同比增长26.20%和近24%，目前已突破4亿元。2022年8月，“元治”（8mg规格）通过仿制药质量和疗效一致性评价，其他规格亦在审评审批中，有望进一步提升市场竞争力。

口腔大健康品牌化推广引领增长

依托全国驰名商标“华素”品牌，西地碘含片（商品名：华素片）在口腔西药领域具有较强的竞争优势，2019年荣获中国非处方药综合统计排名口腔与耳鼻喉第三名，并被评为“中国药店店员推荐率最高品牌”。中国口腔护理市场规模在2022年达到564亿元，2017-2022年复合增长率为7.7%，市场前景广阔。公司相继推出“华素愈创”等系列牙膏及口腔抑菌液产品，其中“华素愈创”漱口水荣获“最受药店欢迎的明星单品奖”。公司已逐步形成以口腔医疗、连锁药店和电商为主的业务模式，并积极探索创新营销模式，利用“华素”品牌效应拓展市场份额。

医药创新驱动发展新动力

中关村公司自2021年起将发展战略聚焦于医药创新，研发投入快速增长，2021年和2022年研发费用分别达1.19亿元（同比增长100.38%）和1.22亿元。公司在北京、威海、佳木斯设立三大研发中心，在新品种研发、老品种深度开发、工艺优化等方面取得显著成效。2022年至2023年7月中旬，旗下子公司合计获得23项专利，其中发明专利18项。例如，北京华素的“盐酸羟考酮注射液”已获批上市，山东华素的“盐酸贝尼地平片”（8mg）通过一致性评价。在生物医药创新方面，公司于2023年2月21日取得“重组新型冠状病毒S蛋白三聚体及其制备方法与应用”发明专利，并计划持续投入，布局创新型疫苗、新佐剂和新型递送系统。

养老业务的市场机遇与布局

老龄化趋势下的市场需求增长

中国人口老龄化趋势加剧，60周岁及以上老年人口数量从2012年的1.94亿人（占总人口14.3%）增至2021年的2.67亿人（占总人口18.9%）。国务院发布的“十四五”规划进一步推动老龄事业发展，预计未来养老服务需求将加速增长。目前，中国养老模式结构中居家养老占96%，社区养老占3%，机构养老占1%，与国家倡导的“9073”模式仍有差距，社区和机构养老市场存在巨大增长空间。中国养老市场规模在2020年已超7万亿元，预计将突破10万亿元。

健全的养老服务体系与品牌影响力

中关村公司将养老事业作为医药大健康战略的重要组成部分，2022年养老业务实现营业收入1.20亿元，同比增长134.23%，占上市公司整体营收近6%。公司逐步完善以基础养老为根基，医养结合和康养保健为两翼，异地康养为拓展的全生命周期的养老服务体系。截至2021年末，公司养老床位已达2000余张，业务规模在北京市名列前茅。旗下“久久泰和”品牌影响力不断扩大，其所属“纳兰园”获评“四星级养老服务机构”，并连续荣获“年度北京‘金口碑’品牌实力养老集团”等称号。泰和中医院已被纳入北京市基本医疗保险定点机构并获评二级医院，有利于医养结合业务模式的纵深发展。

财务表现与未来增长预测

盈利预测与估值分析

报告预计公司2023-2025年营业收入分别为23.2亿元、25.59亿元和28.77亿元，分别同比增长12.6%、10.3%和12.4%。归母净利润预计分别为-0.33亿元、0.45亿元和1.10亿元，分别同比增长22.8%、236.2%和144.6%，显示出强劲的盈利恢复和增长势头。其中，生物医药板块预计在2024-2025年持续放量，养老健康板块的入住率也将大幅提升。根据预测，公司2024-2025年对应的估值（P/E）分别为102X和42X。

投资逻辑与建议

综合来看，中关村公司在医药大健康领域深耕多年，通过战略聚焦和创新驱动，其核心产品市场竞争力持续增强，研发投入逐步显现成效。同时，面对人口老龄化趋势，公司养老业务体系健全，品牌影响力不断扩大，市场前景广阔。尽管当前估值相对较高，但考虑到公司未来两年归母净利润的爆发式增长预期，以及在医药创新和养老服务领域的战略布局，报告首次覆盖并给予“增持”的投资评级。

总结

中关村公司正处于从传统业务向创新型医药产业集团转型的关键时期。通过聚焦医药大健康核心战略，公司在心血管和口腔等优势产品领域持续发力，并通过一致性评价和品牌推广巩固市场地位。同时，公司加大医药创新研发投入，并积极布局生物医药前沿领域。在养老服务方面，公司构建了完善的服务体系，并凭借“久久泰和”品牌在北京市场占据领先地位。尽管面临药品降价、生产管理和产品风险等挑战，但随着核心产品销量增长、创新成果转化以及养老业务的扩张，公司未来营收和盈利能力有望实现显著提升。