2020年年报和2021年1季报点评：业绩符合我们预期，疫情不改公司长期发展逻辑-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：2020年公司实现营业收入13.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比减少14.1%，实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比减少23.3%。2021Q1公司实现营业收入3.9亿元，同比增长59.5%；实现归母净利润6685万元，同比增长41.1%；实现扣非后归母净利润6297万元，同比增长51.8%。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利6元，股息率为0.3%。

　　Q1国内销售恢复强劲，国外逆势增长：分地区看，2021Q1国内实现收入2.27亿元，同比增长91.9%；国际市场实现收入1.7亿元，同比增长29.6%。主要是国内疫情控制良好，销售恢复较快；国外尽管仍有较多国家受疫情影响较大，公司仍实现了较快的增长势头。2021Q1公司股份支付费用为2247万元，在不考虑该项影响下，公司2021Q1实现归母净利润8900万元，同比增长87.9%，业绩高速增长。

　　疫情影响核心业务表现，部分产品增长亮眼：2020年国内外新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响。分业务看，2020年公司止血及闭合类产品实现收入5.8亿元（+0.2%），活检类产品实现收入1.8亿元（-23.5%），扩张类产品实现收入1.6亿元（+6%），ERCP类产品实现收入1亿元（+31.6%），EMR/ESD类产品实现收入1.6亿元（+30%）,主要系国内ESD电刀产品收入增加1532万元所致，EUS/EBUS类产品实现收入1216万元（+36.6%），微波消融针实现收入7937万元（-10.7%），肿瘤消融设备实现收入482万元（-24.2%）。分地区看，国内实现收入8.1亿元（+6.3%），海外实现收入5.1亿元（-5.2%）。

　　创新产品持续引入，奠定未来增长基础：公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验；EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础；同时，公司在报告期内开发完成LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，部分产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备，为未来业务增长奠定基础。

　　盈利预测与投资评级：考虑股权激励摊销费用的影响，我们将2021-2022年归母净利润从4.44/5.94亿元下调至3.28/5.47亿元，预计2023年归母净利润为7.62亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为85倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

中心思想

业绩稳健增长，疫情不改长期发展逻辑

南微医学在2020年面临新冠疫情挑战，但仍实现了营业收入的微幅增长，并在2021年第一季度展现出强劲的业绩反弹，尤其国内市场销售恢复显著。公司通过持续的创新产品研发和市场拓展，有效应对了外部环境变化，其长期发展逻辑未受疫情影响。

创新驱动未来，维持“买入”评级

公司不断引入远端腔道可视化产品、EOCT C1主机及耗材等一系列创新或升级产品，为未来业务增长奠定了坚实基础。尽管考虑股权激励摊销费用调整了短期盈利预测，但分析师仍维持了“买入”评级，看好公司未来的增长潜力和市场地位。

主要内容

投资要点

2020年及2021年Q1业绩概览

南微医学2020年实现营业收入13.3亿元，同比增长1.4%；归母净利润2.6亿元，同比减少14.1%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比减少23.3%。公司拟每10股派发6元现金红利。2021年第一季度，公司业绩显著反弹，实现营业收入3.9亿元，同比增长59.5%；归母净利润6685万元，同比增长41.1%；扣非后归母净利润6297万元，同比增长51.8%。整体业绩符合市场预期。

区域市场表现：国内强劲复苏，国际逆势增长

2021年第一季度，公司国内市场表现强劲，实现收入2.27亿元，同比增长91.9%，主要得益于国内疫情的良好控制和销售的快速恢复。国际市场在部分国家仍受疫情影响的情况下，实现收入1.7亿元，同比增长29.6%，展现出逆势增长的势头。若不考虑2247万元的股份支付费用影响，公司2021年Q1归母净利润将达到8900万元，同比增长87.9%，显示出更高的增长潜力。

核心业务与产品线分析

2020年，新冠疫情对公司核心业务产生较大影响。分业务看：

止血及闭合类产品收入5.8亿元，同比增长0.2%。
活检类产品收入1.8亿元，同比减少23.5%。
扩张类产品收入1.6亿元，同比增长6%。
ERCP类产品收入1亿元，同比增长31.6%。
EMR/ESD类产品收入1.6亿元，同比增长30%，主要得益于国内ESD电刀产品收入增加1532万元。
EUS/EBUS类产品收入1216万元，同比增长36.6%。
微波消融针收入7937万元，同比减少10.7%。
肿瘤消融设备收入482万元，同比减少24.2%。分地区看，国内市场实现收入8.1亿元，同比增长6.3%；海外市场实现收入5.1亿元，同比减少5.2%。

创新产品布局与未来增长潜力

公司持续投入研发，不断引入创新产品，为未来增长奠定基础。报告期内，远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验；EOCT C1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为可视化系列产品的平台化开发奠定基础。此外，公司还开发完成LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，部分已进入注册或上市推广阶段，进一步丰富了产品储备。

盈利预测与投资建议

考虑到股权激励摊销费用的影响，分析师将南微医学2021-2022年归母净利润预测分别下调至3.28亿元和5.47亿元，并预计2023年归母净利润为7.62亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为85倍、51倍、37倍。基于公司稳健的业绩表现和持续的创新能力，分析师维持“买入”评级。

潜在风险因素

报告提示了市场竞争加剧的风险以及产品研发不及预期的风险，投资者需注意。

总结

南微医学在2020年疫情影响下仍保持了营收增长，并在2021年第一季度实现了强劲的业绩反弹，尤其国内市场表现突出。公司通过持续的创新产品研发和市场拓展，不断丰富产品线，为未来增长奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测因股权激励费用有所调整，但分析师对公司长期发展逻辑保持乐观，并维持“买入”评级，认为公司具备应对市场挑战和实现持续增长的潜力。

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