2022年三季度报告点评：疫情下主营业务承压，可视化产品快速增长

中心思想

业绩表现与业务结构亮点

南微医学2022年前三季度业绩符合预期，尽管受疫情持续影响，公司主营内镜诊疗业务面临压力，但其可视化产品线展现出强劲增长势头。前三季度实现营收15.12亿元，同比增长8.87%；归母净利润2.27亿元，同比下降8.68%；扣非归母净利润2.16亿元，同比增长4.11%。其中，单三季度营收5.52亿元，同比增长7.31%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长33.96%，显示出核心业务的韧性及非经常性损益的影响。可视化业务在1-9月销售额达到1.6亿元，成为新的增长引擎。

盈利预测调整与投资展望

报告指出，考虑到疫情对公司主营业务影响的不确定性，分析师对南微医学2022-2024年的归母净利润预测进行了下调，分别调整至3.39亿元、4.35亿元和5.69亿元。尽管预测有所调整，但公司在内镜诊疗领域的长期发展潜力以及可视化产品的快速增长前景仍被看好。基于当前股价和调整后的盈利预测，对应PE分别为54倍、42倍和32倍，分析师维持了“买入”的投资评级，并提示了疫情反复、行业竞争加剧及集采降幅超预期等风险。

主要内容

2022年前三季度经营分析

• 整体业绩概览：2022年前三季度，南微医学实现营业收入15.12亿元，同比增长8.87%。归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比下降8.68%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.16亿元，同比增长4.11%。这表明在剔除非经常性损益影响后，公司核心业务仍保持增长。
• 单季度表现：2022年第三季度，公司实现营业收入5.52亿元，同比增长7.31%。归母净利润为1.02亿元，同比下降2.98%。扣非归母净利润为0.97亿元，同比增长33.96%。单季度扣非净利润的显著增长，反映了公司在疫情挑战下，通过优化运营和产品结构调整，实现了经营效率的提升。
• 主营业务与产品结构：疫情持续对内镜诊疗量造成影响，导致公司部分主营业务承压。然而，可视化业务表现突出，2022年1-9月销售额达到1.6亿元，成为公司业绩增长的重要驱动力。这体现了公司在产品创新和市场拓展方面的成效。
• 费用结构分析：2022年第三季度，公司销售费用为3.08亿元，同比增长22.87%，销售费用率为20.36%。销售费用的增长主要源于公司在本季度加强了学术推广活动，召开了多场学术会议，旨在提升品牌影响力和市场渗透率。
• 海外市场表现：海外市场呈现分化复苏态势。其中，亚太地区业务同比增长8.2%，美洲地区业务同比增长11.2%，尤其美洲自有品牌销售同比增长19%，显示出公司在关键海外市场的品牌建设和渠道拓展取得积极进展。欧洲市场销售略有下滑，可能受到区域经济环境或市场竞争的影响。

财务状况与未来展望

• 盈利能力预测：根据最新的盈利预测，分析师将公司2022-2024年的归母净利润分别调整至3.39亿元、4.35亿元和5.69亿元。尽管下调，但预计未来两年净利润仍将保持28.28%和30.85%的较高增长率，显示出对公司长期盈利能力的信心。毛利率预计在63%左右保持稳定。
• 估值水平：基于调整后的盈利预测，公司当前股价对应的2022-2024年P/E分别为54倍、42倍和32倍。随着盈利的增长，估值水平将逐步回归合理区间。
• 资产负债结构：截至2021年末，公司资产总计36.32亿元，负债合计6.41亿元，资产负债率为17.66%，财务结构稳健。预计未来几年资产负债率将保持在较低水平，为公司发展提供充足的财务空间。
• 现金流状况：2021年经营活动现金流为1.73亿元。预测2022-2024年经营活动现金流分别为4.05亿元、1.99亿元和6.47亿元，显示公司具备较强的自我造血能力，能够支持业务扩张和研发投入。
• 投资评级与风险提示：分析师维持对南微医学的“买入”评级。同时，报告提示了多项风险，包括疫情反复可能对诊疗量和供应链造成冲击、行业竞争加剧可能影响市场份额和利润率、以及国家集中采购政策可能导致产品价格超预期下降等，这些因素需投资者密切关注。

总结

南微医学在2022年前三季度展现出在疫情挑战下的经营韧性，尽管主营内镜诊疗业务受压，但可视化产品线实现快速增长，成为业绩亮点。公司通过加强学术推广提升市场影响力，海外市场也呈现局部复苏。分析师基于对疫情影响的审慎评估，下调了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。投资者需关注疫情反复、行业竞争及集采政策带来的潜在风险。