2024年H1业绩点评：出海加速，毛利率净利率稳步提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：24H1营收实现13.34亿元（+16.28%，同比，下同），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。24Q2营收实现7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。公司上半年业绩符合我们预期。

　　上半年海外表现亮眼，毛利率、净利率同比上年同期稳步提升：2024年上半年分地区来看，国内收入7.06亿（+1.73%）；海外收入6.24亿（+39.72%），收入占比为47%，其中MTU（美洲销售区域子公司）收入2.8亿（+38.6%，占比18%），MTE（欧洲、中东、非洲销售区域子公司）收入2.2亿（+53.9%，占比16%），亚太海外收入1.16亿元（+16.4%，占比9%）；康友医疗实现收入1.3亿（+19.3%）。得益于海外市场拓展顺利，公司2024年上半年毛利率67.94%（+4.2pct），净利率23.99%（+0.63pct）。

　　积极推进海外渠道建设：2024年上半年美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划、沟通协调、区域服务等事项；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。

　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司研发投入6,958万元，可视化项目研发投入2,165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时，公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面也进展顺利，新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进。

　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将2024-2026年归母净利润由6.12/7.71/9.68亿下调为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/11倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。

# 中心思想

## 海外市场拓展助力业绩增长
本报告分析了南微医学（688029）2024年H1的业绩表现，指出公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，主要得益于海外市场的亮眼表现。同时，毛利率和净利率也同比稳步提升。

## 维持“买入”评级
报告考虑到国内集采的影响，下调了2024-2026年的盈利预测，但鉴于公司在海外市场推广顺利，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩概述
*   **营收与利润增长：** 2024年H1营收13.34亿元（+16.28%），归母净利润3.10亿元（+17.47%）。Q2营收7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%）。

## 分地区收入分析
*   **国内市场：** 收入7.06亿元，同比增长1.73%。
*   **海外市场：** 收入6.24亿元，同比增长39.72%，占总收入的47%。
    *   MTU（美洲）：收入2.8亿，同比增长38.6%，占比18%。
    *   MTE（欧洲、中东、非洲）：收入2.2亿，同比增长53.9%，占比16%。
    *   亚太海外：收入1.16亿元，同比增长16.4%，占比9%。
    *   康友医疗：收入1.3亿，同比增长19.3%。

## 毛利率与净利率提升
*   **毛利率：** 2024年上半年为67.94%，同比增长4.2个百分点。
*   **净利率：** 2024年上半年为23.99%，同比增长0.63个百分点。

## 海外渠道建设
*   **美国子公司：** 巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升。
*   **欧洲区域总部：** 设立欧洲区域总部，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划、沟通协调、区域服务等事项。
*   **新收购渠道公司：** 葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手。
*   **澳大利亚代表处：** 设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。
*   **泰国生产基地：** 泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。

## 研发进展
*   **研发投入：** 上半年研发投入6,958万元，其中可视化项目研发投入2,165万元，占研发总投入的31.14%。
*   **一次性内科胆道镜：** 在欧洲、美洲、日本等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。
*   **一次性内镜储备：** 积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。
*   **基础耗材研发：** 新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整：** 2024-2026年归母净利润由6.12/7.71/9.68亿下调为6.09/7.64/9.32亿元。
*   **估值：** 对应当前市值的PE估值分别为17/14/11倍。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   国内耗材集采价格降幅较大风险。
*   海外关税风险。
*   新品获批及上市推广不及预期等。

# 总结

## 海外市场驱动增长，盈利能力持续提升
南微医学2024年上半年业绩表现稳健，海外市场拓展是主要增长动力。公司通过积极推进海外渠道建设和产品研发，不断提升盈利能力。

## 维持买入评级，关注风险因素
尽管国内集采带来一定影响，但考虑到公司在海外市场的良好表现，维持“买入”评级。同时，需要关注国内集采、海外关税以及新品推广等风险因素。

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