2023年三季报点评：收入端符合预期，费用率降低推动利润增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　甘李药业(603087)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入19.1亿元（+54.1%），归母净利润为2.7亿元（+164.4%），扣非归母净利润2.2亿元（+156.1%）。

　　收入增长符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/6.7/6.8亿元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%，前三季度收入呈环比逐季上升趋势，符合此前预期。公司前三季度毛利率74.8%，同比-3.4pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。费用端，前三季度公司研发费用/销售费用/管理费用分别为3.7/7/1.4亿元，对应收入占比分别为19.4%/36.9%/7.4%，分别同比-12.4pp/-26.5pp/7.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率逐步回落。综合以上因素，公司前三季度归母净利率为14%，同比+47.4pp。

　　三代胰岛素欧洲BLA申请获得受理，持续推进胰岛素出海。公司甘精/赖脯/门冬胰岛素已向欧洲EMA递交上市申请，并分别于2023年8月、10月获得受理。此前公司胰岛素制剂美国BLA已于2023年上半年获得受理。公司胰岛素出海欧美，有望于2024年取得关键进展。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.53元、1.13元、2.03元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

# 中心思想
本报告对甘李药业（603087）2023年三季报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩增长动力分析：** 公司收入端符合预期，费用率降低是推动利润增长的关键因素。
*   **投资建议：** 看好公司胰岛素在国内集采后的放量以及出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

# 主要内容

## 公司业绩表现
*   **收入与利润增长：**
    *   2023年三季报显示，公司实现收入19.1亿元，同比增长54.1%；归母净利润为2.7亿元，同比增长164.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长156.1%。
    *   前三季度收入呈环比逐季上升趋势，符合此前预期。
*   **毛利率与费用控制：**
    *   前三季度毛利率为74.8%，同比下降3.4个百分点，预计主要受收入结构变动影响。
    *   研发费用、销售费用和管理费用占收入比重分别同比下降12.4、26.5和7.1个百分点，费用率逐步回落。
    *   前三季度归母净利率为14%，同比提升47.4个百分点。

## 胰岛素出海进展
*   **欧洲BLA申请受理：**
    *   甘精/赖脯/门冬胰岛素已向欧洲EMA递交上市申请，并分别于2023年8月、10月获得受理。
*   **美国BLA申请受理：**
    *   胰岛素制剂美国BLA已于2023年上半年获得受理。
*   **未来展望：**
    *   公司胰岛素出海欧美，有望于2024年取得关键进展。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计2023-2025年EPS分别为0.53元、1.13元、2.03元。
*   **投资建议：**
    *   维持“持有”评级。

## 风险提示
*   **主要风险：**
    *   产品价格下降风险
    *   在研管线进展或不及市场预期
    *   市场竞争风险

## 财务预测与估值
*   **主要财务指标：**
    *   对2022A、2023E、2024E、2025E的营业收入、营业成本、利润总额、净利润、现金流量等进行了详细的预测和分析。
*   **估值指标：**
    *   PE、PB、PS、EV/EBITDA等估值指标。

# 总结
本报告对甘李药业2023年三季报进行了全面分析，指出公司收入符合预期，费用率降低有效推动了利润增长。公司在胰岛素出海方面取得重要进展，欧洲和美国的上市申请均获得受理，未来增长潜力可期。维持“持有”评级，但需关注产品价格下降、研发进展以及市场竞争等风险。

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