业绩符合预期，接续集采中标未来盈利可期

# 甘李药业（603087）2023年年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，接续集采中标未来盈利可期

## 中心思想
本报告分析了甘李药业2023年年报和2024年一季报，核心观点如下：

*   **业绩增长与盈利能力分析：** 2023年公司业绩大幅增长，归母净利润同比大幅提升，主要受益于集采后收入快速增长和费用率大幅回落。2024年一季度收入增速放缓，但归母净利润仍保持快速增长，主要得益于投资收益。
*   **集采影响与未来展望：** 胰岛素接续集采中标价有所上升，预计新集采价格有望于2024年6月以后陆续执行，随着接续集采签约工作的逐步推进，公司产品销量有望逐季度恢复。维持“持有”评级，看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力。

# 主要内容

## 1. 事件概述与业绩表现
*   **事件：** 公司发布2023年年报和2024年一季报。
*   **2023年业绩：** 实现收入26.1亿元（+52.3%），归母净利润3.4亿元（+177.4%），扣非归母净利润3亿元（+162.8%）。
*   **2024年一季度业绩：** 实现收入5.6亿元（+0.4%），归母净利润9600万元（+95%），扣非归母净利润1717万元（-42.9%）。

## 2. 2023年业绩分析
*   **收入端：** 各个季度收入呈环比逐季上升趋势，符合此前预期，预计四季度医疗机构为完成集采目标加大采购，收入端环比提升。
*   **毛利率：** 全年毛利率73.3%，同比-3pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。公司甘精胰岛素中标价较高，2023年非甘精产品收入占比提升。
*   **费用端：** 研发费用/销售费用/管理费用对应收入占比分别同比-13.6pp/-23.3pp/-6.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率大幅回落。
*   **利润端：** 全年归母净利率为13%，同比+38.7pp。单四季度公司利润率12.6%，环比下降9.1pp，预计主要系产品结构变化、股权激励费用摊销等因素影响。

## 3. 2024年一季度业绩分析
*   **收入端：** 收入增速放缓，主要系接续集采执行前，渠道发货节奏短期波动。
*   **费用端：** 销售费用、管理费用与去年同期大体持平。Q1研发费用1.3亿元（+23%），公司GZR18、GZR4等产品处于二期临床研究中，相关支出有所增加。
*   **利润端：** 单季度扣非净利润下降，主要系费用支出增加影响。归母净利润同比快速增长，主要系公司持有的证券投资公允价值变动收益8550万元（+383%）。

## 4. 胰岛素接续集采分析
*   **集采结果：** 2024年4月发布，公司六款产品均获中标，按照集采报量计算加权平均涨价幅度约在20%-30%。
*   **未来展望：** 预计新集采价格有望于2024年6月以后陆续执行，随着接续集采签约工作的逐步推进，公司产品销量有望逐季度恢复。24Q1收入端环比下降20%，预计系集采周期切换下的医疗机构采购节奏影响。

## 5. 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年EPS分别为1.22元、2.04元、2.38元。
*   **投资建议：** 维持“持有”评级，看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力。
*   **关键假设：** 假设1：2024年胰岛素接续集采中标，产品中标价加权平均涨幅约在20%-30%。假设2：公司三款三代胰岛素已于2023年向美国FDA递交上市申请并获得受理，预计公司将积极推动上述产品的获批；假设上述产品于2024年内在美国上市，并于2025年上述产品合计实现销量2200万支，2026年总销量增速为60%。

## 6. 风险提示
*   产品价格下降风险
*   在研管线进展或不及市场预期
*   市场竞争风险

# 总结

## 业绩增长与集采机遇
甘李药业2023年业绩表现亮眼，得益于集采政策的推动和公司费用控制的有效性。2024年一季度业绩虽受集采切换影响，但整体仍保持增长态势。

## 未来增长潜力与投资评级
公司在胰岛素接续集采中中标，未来有望受益于产品价格上涨和销量恢复。同时，公司积极拓展海外市场，有望打开新的增长空间。维持“持有”评级，看好公司未来的发展前景。