2024年三季报点评：接续集采中标价格逐步执行，未来增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　甘李药业(603087)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润为5.1亿元（+90.4%），扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%）。

　　三季度业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%。分板块看三季度，国内制剂+器械实现收入6.8亿元（+22.3%），海外胰岛素收入1.2亿元（+72.1%），此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元。公司前三季度毛利率75.4%，同比+0.6pp，预计主要系接续集采后价格上调带动。其中单Q3毛利率78.1%，同比+1.5pp，预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加。费用端，前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元，对应收入占比分别为18%/37%/7.6%，分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp。随着接续集采逐步在各省落地，公司有规划地提前推动销售渠道覆盖，预计未来销售费用率将有所回落。

　　重磅管线持续推进，临床数据亮眼。公司的单靶点GLP-1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究，初步披露的数据亮眼。其中GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性，在减重适应症中，GZR18在给药35周后减重16.5kg。GZR4作为一款胰岛素周制剂，在全球研发进展中排名前三。随着相关管线的临床推进，相关资产将为公司贡献可观向上空间。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元。我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期、市场竞争风险。

# 中心思想
本报告对甘李药业（603087）2024年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 公司前三季度收入和归母净利润均实现显著增长，毛利率有所提升，显示出良好的经营态势。
*   **创新管线潜力：** 公司的GLP-1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4临床数据亮眼，有望为公司带来新的增长点。
*   **投资评级维持：** 考虑到公司在国内集采后的放量以及海外市场的增长潜力，维持“持有”评级。

# 主要内容

## 2024年三季报业绩分析

*   **业绩符合预期：** 公司2024年前三季度实现收入22.5亿元，同比增长17.8%；归母净利润5.1亿元，同比增长90.4%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长38.6%。
*   **毛利率提升：** 前三季度毛利率为75.4%，同比提升0.6个百分点，主要受益于接续集采后价格上调。单Q3毛利率78.1%，同比提升1.5个百分点，预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入增加所致。
*   **费用控制：** 前三季度研发费用、销售费用、管理费用占收入比分别为18%、37%、7.6%，同比分别下降1.4个百分点、上升0.1个百分点、上升0.1个百分点。预计未来销售费用率将有所回落。

## 重磅管线临床进展

*   **GZR·18数据亮眼：** 单靶点GLP-1Ra药物GZR·18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性，在减重适应症中，给药35周后减重16.5kg。
*   **GZR4研发领先：** 四代胰岛素GZR4作为一款胰岛素周制剂，在全球研发进展中排名前三。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元。
*   **投资建议：** 看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

## 风险提示

*   产品价格下降风险
*   在研管线进展不及市场预期
*   市场竞争风险

# 总结

甘李药业2024年三季报显示公司业绩稳健增长，盈利能力有所提升。创新管线临床数据亮眼，为公司未来发展提供增长动力。维持“持有”评级，但需关注产品价格下降、研发进展以及市场竞争等风险。

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