公司信息更新报告：业绩符合预期，试水全国推广初见成效

中心思想

业绩稳健增长，渠道创新驱动发展

寿仙谷（603896.SH）2021年财报显示，公司营业收入和归母净利润均实现稳步增长，盈利能力显著提升。这主要得益于公司在销售渠道上的积极拓展和模式创新，特别是互联网零售的有效补充以及省外经销渠道改革的初步成功。

核心优势筑牢护城河，未来增长潜力可期

公司凭借在种源、培育和加工环节形成的核心闭环优势，构建了坚实的产品护城河。这些独特优势为公司产品的全国推广奠定了良好基础，结合其在省外市场的积极布局和盈利预测，预示着寿仙谷未来具备较大的成长空间和投资价值。

主要内容

收入与盈利能力稳健增长

2021年度，寿仙谷实现营业收入7.67亿元，同比增长20.61%；归母净利润2.01亿元，同比增长32.37%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长45.19%。经营活动产生的现金流量净额为2.97亿元，同比增长15.74%。公司收入和利润增速符合预期。

从季度表现来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1.74亿元（+31.12%）、1.43亿元（+38.62%）、1.62亿元（+2.80%）、2.87亿元（+18.76%）。归母净利润分别为0.41亿元（+25.67%）、0.14亿元（+44.26%）、0.32亿元（+30.04%）、1.14亿元（+34.31%）。扣非净利润分别为0.36亿元（+13.94%）、0.09亿元（+297.32%）、0.31亿元（+25.34%）、1.24亿元（+44.52%）。公司通过“名医、名药、名店”模式、全国代理商制度、云端销售小程序以及加强循证医学研究与学术推广等措施，有效开发了新销售渠道。

产品品类方面，2021年灵芝孢子粉类产品实现营收5.36亿元（+18.24%），铁皮石斛类产品实现营收1.23亿元（+20.97%），主导产品销售均实现稳健增长。

盈利能力方面，2021年公司毛利率为83.53%（+0.14pct），净利率为26.11%（+2.26pct），盈利能力提升主要得益于主导产品毛利率的提高，其中灵芝孢子粉类产品毛利率为88.17%（-0.62pct），泌尿系统类产品毛利率为77.54%（+1.57pct）。

费用率方面，2019-2021年公司期间费用占营业收入的比率逐年递减，分别为64.03%、60.58%和56.61%，显示公司费用把控能力增强。2021年度销售费用率提升0.17pct至41.68%；管理费用率下降2.28pct至16.72%；财务费用率下降1.87pct至-1.79%。

现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额为2.97亿元（+15.74%），主要系销售收入增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-2.33亿元，主要系可转债项目投入建设。筹资活动产生的现金流量净额为-0.54亿元，主要系公司筹集资金减少。

渠道拓展与销售模式优化

公司传统销售区域集中在浙江省内，2021年浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）。省外市场方面，公司积极进行营销改革，包括推广片剂产品以提升使用体验，以及自2021年起将省外自营模式逐步转变为经销模式，利用经销商的本地营销经验，带动省外收入快速增长。2021年浙江省外地区实现营收0.92亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）。

互联网业务已成为传统销售渠道的重要补充，2021年互联网业务实现营收1.85亿元（+27.33%），毛利率85.05%（+0.76pct），主要通过天猫、京东等网络渠道加大品牌营销宣传力度。

销售模式方面，直销模式2021年实现营收3.43亿元（+13.67%），其中零售1.58亿元（+0.97%），互联网零售1.85亿元（+27.33%）。经销模式2021年实现营收4.16亿元（+27.13%），其中买断式经销2.70亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，其顺利推进带动收入快速增长；代销式经销1.48亿元（+13.05%）。

核心产品优势构筑护城河

寿仙谷产品具备种源、培育、加工的闭环核心优势，为全国推广奠定基础。

• 种源方面： 公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，构筑了公司护城河。
• 培育方面： 公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，并利用物联网技术实现种植全程可追溯。
• 加工方面： 公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创的去壁纯化技术可将有效成分含量提升8倍以上，且专利保护期较长。

盈利预测与投资建议

公司凭借独家种源、有机栽培和专利加工技术构建了坚实的护城河。产品方面，灵芝孢子粉系列产品剂型和规格丰富，在有效成分考量下具备较高性价比和临床价值。渠道拓展方面，省内市场仍有拓展空间，未来省外市场成长空间巨大。

基于此，开源证券维持2022-2023年盈利预测不变，并新增2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.45亿元、4.48亿元，对应EPS分别为1.73元/股、2.26元/股、2.94元/股。当前股价对应PE分别为34.3倍、26.3倍、20.2倍。鉴于公司的成长潜力和核心优势，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括省外推广不及预期以及中药板块政策落地不及预期等。

总结

寿仙谷2021年财报展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，盈利能力显著提升。这得益于公司在销售渠道上的积极创新，特别是互联网零售的有效补充和省外经销模式改革的初步成功。公司在种源、培育和加工环节形成的核心闭环优势，为其产品构建了坚实的市场护城河，并为未来的全国市场拓展奠定了基础。开源证券基于对公司核心优势和渠道拓展潜力的分析，维持“买入”评级，并对未来三年业绩持乐观预测。同时，报告也提示了省外推广和中药政策可能带来的风险。总体而言，寿仙谷展现出稳健的财务表现和明确的增长路径，具备较高的投资价值。