Q1利润端增长超预期，省外拓展持续推进-摩熵咨询

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报告摘要

　　寿仙谷(603896)

　　业绩快报：2022年Q1公司实现收入2亿元，同比增长17%，归母净利润实现5779万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润实现5212万元，同比增长45.7%，Q1利润端业绩增长超市场预期。

　　收入端：保持稳健增长。2022Q1春节期间杭州部分地区在疫情影响下仍然保持较快增长，主要系公司产品灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品具有增强免疫力功能，保健需求的消费者增加。同时省外扩张逐步贡献增量，2022Q1省外加盟商贡献收入500-600万元。

　　利润端：毛利提升，费用下降。从利润端来看，利润端增速快于收入端我们预计主要有两方面原因：第一，公司大力推广高端产品片剂灵芝孢子粉，占比有所提升带来毛利端的改善；第二，费用端大幅降低，销售费用由于一季度开展大客户团购形式，销售费用较少，管理费用同比减少几百万的股权激励费用，带来管理费用下降。

　　渠道端：省外扩张有序推进。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家，Q1新增4家，实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献300-600万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。

　　公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为省外扩张提供充足产能。项目建成达产后，将年均新增销售收入33897万元，年均实现净利润7572万元。项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显着的经济效益。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.64元、2.15元、2.81元，对应PE为36倍、27倍和21倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024年的复合增速为28.5%，建议保持关注。

　　风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

中心思想

2022年一季度业绩强劲增长，利润表现超预期

寿仙谷（603896）在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其在利润端表现突出，归母净利润同比增长40.2%，扣非归母净利润同比增长45.7%，远超市场预期。这一增长主要得益于公司产品结构的优化（高端片剂灵芝孢子粉的推广）和有效的费用控制（销售费用和管理费用下降）。

战略性渠道扩张与产能升级驱动未来发展

公司正积极推进省外渠道扩张战略，通过新增城市代理商模式，预计2022年将大幅增加省外市场覆盖。同时，通过公开发行可转债募集资金用于健康产业园二期建设和研发中心项目，旨在扩充保健食品产能，为省外扩张提供坚实保障，并培育新的利润增长点，为公司中长期发展奠定基础。

主要内容

2022年一季度业绩概览

收入与利润表现

2022年第一季度，公司实现营业收入2亿元，同比增长17%。
归属于母公司股东的净利润为5779万元，同比增长40.2%。
扣除非经常性损益后的归母净利润为5212万元，同比增长45.7%。
利润端增速显著快于收入端，超出市场预期。

收入增长驱动因素

尽管2022年第一季度杭州部分地区受到疫情影响，但公司产品（灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列）因其增强免疫力的功能，保健需求增加，使得杭州地区保持较快增长。
省外市场扩张逐步贡献增量，2022年第一季度省外加盟商贡献收入500-600万元。

利润增长驱动因素

毛利率提升： 公司大力推广高端产品片剂灵芝孢子粉，其销售占比有所提升，优化了产品结构，从而改善了毛利水平。
费用下降： 销售费用在一季度通过开展大客户团购形式，实现了较大幅度降低。管理费用同比减少了几百万的股权激励费用，也带来了管理费用的下降。

渠道拓展与产品策略

省外渠道扩张进展

公司自2021年底开始大力开拓省外渠道，主要通过开辟新的加盟商（城市代理商）模式。
截至2022年第一季度，公司省外加盟商已达到14家，其中一季度新增4家，显示出快速扩张的态势。
公司预计2022年目标新增30家城市代理商，预计省外市场收入将快速提升，全年平均每家代理商有望贡献300-600万元的销售额。

产品结构优化

省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂。
片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，高于粉剂和颗粒剂（根据服用情况分别为1.9-3.9万元）。
预计高端片剂的推广将进一步优化产品结构，提升整体毛利率水平。

产能扩建与未来发展

可转债募资用途

公司公开发行第二期可转债，募集资金总额不超过3.98亿元。
募集资金扣除发行费用后，拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。

产能与效益预期

项目建成后，将形成年产20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为公司省外扩张提供充足的产能保障。
项目建成达产后，预计将年均新增销售收入33897万元，年均实现净利润7572万元。
这些项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显著的经济效益。

盈利预测与投资建议

财务预测

预计公司2022年至2024年的每股收益（EPS）分别为1.64元、2.15元和2.81元。
对应预测市盈率（PE）分别为36倍、27倍和21倍。
考虑到省外扩张带来的业绩增量，预计2022-2024年的复合增速为28.5%。

投资建议与风险提示

鉴于公司省外扩张带来的业绩增量，建议保持关注。
风险提示： 主要包括原材料价格及产量大幅波动，以及省外扩张不及预期。

财务数据概览

历史与预测财务指标

营业收入： 2021年为7.67亿元，预计2022年增长至9.28亿元（+21.00%），2023年达11.32亿元（+22.00%），2024年进一步增至13.93亿元（+23.00%）。
归属母公司净利润： 2021年为2.01亿元，预计2022年增长至2.49亿元（+24.22%），2023年达3.27亿元（+31.22%），2024年增至4.28亿元（+30.69%）。
每股收益（EPS）： 2021年为1.32元，预计2024年将达到2.81元。
净资产收益率（ROE）： 2021年为12.36%，预计2024年将提升至16.56%。
毛利率： 2021年为83.53%，预计在2022-2024年间保持在82%以上。
净利率： 2021年为26.11%，预计2024年将提升至30.71%。
资产负债率： 2021年为17.45%，预计2024年将下降至15.20%，显示财务结构稳健。
流动比率： 2021年为5.25，预计2024年将提升至7.10，表明公司短期偿债能力强。
每股经营现金流： 2021年为1.95元，预计2024年将达到2.97元，现金流状况良好。

总结

寿仙谷在2022年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是利润端表现超预期，这主要得益于公司在产品结构优化（推广高端片剂）和费用控制方面的有效策略。展望未来，公司正通过积极的省外渠道扩张战略，结合公开发行可转债进行产能扩建，以保障市场供应并培育新的利润增长点。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将持续保持稳健增长，盈利能力和财务健康状况均有望进一步提升。尽管存在原材料价格波动和省外扩张不及预期的风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力和投资价值。

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