公司信息更新报告：利润高速增长，多样化营销不断开拓渠道成长空间

中心思想

盈利能力显著提升与渠道多元化驱动增长

寿仙谷（603896.SH）在2022年实现了利润的高速增长，归母净利润同比增长38.32%，扣非净利润同比增长27.39%，显示出公司提质增效的显著成效和盈利能力的持续增强。这主要得益于主导产品毛利率的提升以及期间费用率的有效控制。

全产业链核心优势奠定全国市场拓展基础

公司通过省内、省外和线上渠道的稳步增长以及多样化的营销策略，不断开拓市场成长空间。同时，公司在种源、培育、加工方面具备核心闭环优势，拥有自主知识产权的优质种源、仿野生有机栽培技术和独创的超音速气流破壁及去壁纯化技术，为产品的高品质和全国市场推广奠定了坚实基础。基于此，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩保持乐观预期。

主要内容

利润高速增长，提质增效盈利能力持续增强

2022年业绩概览与盈利能力分析

• 营业收入与净利润表现： 2022年，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；扣非净利润2.53亿元，同比增长27.39%。利润端实现高速增长。
• 季度业绩分析： 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.04亿元（+16.99%）、1.46亿元（+1.71%）、1.58亿元（-2.55%）、3.21亿元（+11.84%）；归母净利润分别为0.59亿（+43.07%）、0.23亿元（+67.28%）、0.48亿元（+50.11%）、1.48亿元（+29.77%）。
• 产品品类贡献： 灵芝孢子粉类产品实现营收5.79亿元（+8.14%），铁皮石斛类产品实现营收1.29亿元（+5.36%），主导产品均实现销售稳健增长。
• 盈利能力指标： 2022年公司毛利率为84.42%（+0.89pct），净利率33.47%（+7.36pct）。盈利能力的提升主要得益于主导产品毛利率的提升，其中灵芝孢子粉类产品毛利率为88.68%（+0.51pct），铁皮石斛产品毛利率为78.72%（+1.18pct）。
• 费用率控制： 2020-2022年公司期间费用占营业收入的比率逐年递减，2022年整体费用率较2021年降低3.42pct至53.19%。销售费用率降低3.16pct至38.52%，主要是疫情影响部分促销、宣传活动费用投入减少；管理费用率上升0.26pct至10.35%，主要是洋垄厂区折旧费增加；财务费用率提升0.34pct至-1.45%，主要是计提二期可转债利息费用所致。

各渠道增长稳步向前，多样化营销不断开拓渠道成长空间

渠道表现与营销策略多元化

• 省内渠道： 2022年浙江省内地区实现营收5.23亿元（+8.38%），销售占比63.91%（+0.46pct），毛利率85.23%（+0.68pct）。预计随着公司不断开拓省内空白市场，省内销售将保持稳健增长。
• 省外渠道： 浙江省外地区2022年实现营收0.98亿元（+5.84%），销售占比11.95%（-0.2pct），毛利率为87.63%（+2.71pct）。省外毛利率降低主要是大力推广片剂销售，但预计净利率仍能维持较高水平。未来省外经销商模式的顺利推进有望带动收入快速增长。
• 线上渠道： 互联网业务2022年实现营收1.97亿元（+6.42%），销售占比24.14%（-0.26pct），毛利率86.44%（+1.39pct）。随着品牌力提升和产品优势，线上销售增长有望提速，并维持较高的复购率。
• 营销模式多样化： 截至2022年底，公司累计签约加盟城市代理商14家，销售代理网点实现多点散发。公司积极进行全国品牌推广（如高铁整车广告）和线上营销探索，深耕天猫/京东平台，实现天猫618、双11灵芝类目销量连续5年蝉联第一。同时，通过直播、小红书、抖音、百度、微信视频号、钉钉新闻等渠道传播，进一步增加品牌曝光量。

产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国市场奠定坚实基础

全产业链核心技术优势

• 种源优势： 公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司构建了护城河。
• 培育优势： 公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，并利用物联网技术实现种植全程追溯。
• 加工优势： 公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创的去壁纯化技术可提升有效成分含量8倍以上，且专利保护期较长。这些核心技术优势为公司产品的全国推广奠定了良好基础。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望与投资评级

• 盈利预测调整： 考虑到公司大力开拓渠道费用投入阶段性增加，分析师下调了2023-2024年盈利预测并新增2025年预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35亿元（原3.45亿元）、4.04亿元（原4.48亿元）、4.87亿元。
• 估值与投资建议： 当前股价对应PE分别为28.4倍、23.5倍、19.5倍。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，分析师维持“买入”评级。

风险提示

潜在风险因素

• 省外推广不及预期。
• 中药板块政策落地不及预期。

总结

寿仙谷在2022年实现了强劲的利润增长，归母净利润同比大增38.32%，主要得益于主导产品毛利率的提升和期间费用率的有效控制。公司通过省内市场的稳健增长、省外经销商模式的积极推进以及线上渠道的品牌力提升，实现了多渠道的全面发展。其在种源、培育、加工环节形成的核心闭环优势，特别是自主知识产权的优质种源和独创的加工技术，为公司产品的高品质和全国市场拓展提供了坚实支撑。尽管面临渠道开拓费用增加和政策不确定性等风险，但鉴于公司产品的临床价值和广阔的省外市场空间，分析师维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和成长潜力持乐观态度。