公司信息更新报告：业绩稳健增长，渠道拓展稳步推进-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　寿仙谷(603896)

　　H1 收入、利润稳健增长，维持“买入”评级

　　公司发布 2023H1 报告： 2023H1 公司实现营业收入 3.71 亿元，同比增长 6.28%；归母净利润 0.90亿元，同比增长 10.02%；扣非净利润 0.78亿元，同比增加 17.13%。公司收入、利润实现稳健增长。我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.35、 4.04、 4.87 亿元，对应 EPS 分别为 1.66、 2.00、 2.41元/股，当前股价对应 PE 分别为 23.7、 19.6、 16.3 倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。

　　Q2 业绩提速增长，线上渠道发力明显

　　分季度看，公司 Q1/Q2 营业收入分别为 2.06 亿元（ +1.2%）、 1.65 亿元（ +13.4%）；归母净利润分别为 0.63 亿（ +6.1%）、 0.28 亿元（ +20.0%）；扣非净利润分别为0.56 亿（ +4.6%）、 0.23 亿元（ +68.57%）。从盈利能力来看， 2023H1 公司毛利率为 83.78%（ -2.53pct），其中灵芝孢子粉类产品毛利率为 87.77%（ -1.89pct），毛利率下降我们预计与公司大力推广片剂产品，片剂销售占比提升有关；铁皮石斛产品毛利率为 79.20%（ +0.08pct）。 2023H1公司净利率为 24.29%（ +0.78pct)。从费用率来看， 2023H1 销售费用率为 44.43%（ -4.91pct）；管理费用率为 18.51%（ +0.59pct） ;财务费用率为-1.62%（ -0.32pct）。分地区来看， 2023H1 浙江省内地区实现营收 2.29 亿元（ -0.31%），浙江省外地区实现营收 0.41 亿元（ -1.38%），互联网实现营收 0.94 亿元（ +29.29%）。

　　销售渠道拓展稳步推进，多样化营销不断开拓渠道成长空间销售渠道拓展稳步推进。 2023H1 公司新开 4 家直营专卖店；新增 5 个单位集采渠道，新增进驻商超门店超 10 个。天猫连续 6 年“ 618”获得灵芝类目销售额第一。“城市代理商”全面梳理，截至 2023H1 累计已签约加盟城市代理商 17 家（含线上代理商 4 家），公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多点散发。在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外市场，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台。

　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力优化

寿仙谷在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比增长10.02%，扣非净利润更是大幅增长17.13%。公司通过优化产品结构和费用控制，有效提升了净利率，展现出良好的盈利能力和经营效率。

渠道多元化拓展与市场潜力

公司积极拓展线上线下销售渠道，线上平台表现尤为突出，互联网营收同比增长29.29%。同时，通过新增直营店、集采渠道、商超门店以及城市代理商的布局，公司销售网络覆盖范围持续扩大，并开始探索海外市场，为未来的业绩增长奠定了坚实的市场基础和广阔的成长空间。

主要内容

H1收入、利润稳健增长，维持“买入”评级

2023年上半年，寿仙谷实现营业收入3.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润0.90亿元，同比增长10.02%；扣非净利润0.78亿元，同比大幅增长17.13%。公司整体收入和利润均实现稳健增长。基于此，分析师维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.35亿元、4.04亿元和4.87亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.66元、2.00元和2.41元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为23.7倍、19.6倍和16.3倍。鉴于公司产品具备临床价值且省外市场拓展潜力巨大，分析师维持“买入”评级。

Q2业绩提速增长，线上渠道发力明显

从季度表现来看，公司第二季度业绩增速显著。2023年第一季度和第二季度的营业收入分别为2.06亿元（同比增长1.2%）和1.65亿元（同比增长13.4%）。归母净利润分别为0.63亿元（同比增长6.1%）和0.28亿元（同比增长20.0%）。扣非净利润分别为0.56亿元（同比增长4.6%）和0.23亿元（同比大幅增长68.57%），显示出Q2业绩的强劲提速。

盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率为83.78%，同比下降2.53个百分点，主要系片剂产品大力推广导致其销售占比提升。其中，灵芝孢子粉类产品毛利率为87.77%（-1.89pct），铁皮石斛产品毛利率为79.20%（+0.08pct）。同期，公司净利率为24.29%，同比提升0.78个百分点。费用率方面，销售费用率为44.43%（-4.91pct），管理费用率为18.51%（+0.59pct），财务费用率为-1.62%（-0.32pct）。

分地区来看，2023年上半年浙江省内地区实现营收2.29亿元（-0.31%），浙江省外地区实现营收0.41亿元（-1.38%），而互联网渠道实现营收0.94亿元，同比大幅增长29.29%，表明线上渠道已成为公司重要的增长引擎。

销售渠道拓展稳步推进，多样化营销不断开拓渠道成长空间

公司在销售渠道拓展方面持续发力。2023年上半年，寿仙谷新开4家直营专卖店，新增5个单位集采渠道，并新增进驻商超门店超过10个。线上方面，公司在天猫“618”活动中连续6年获得灵芝类目销售额第一。在城市代理商方面，截至2023年上半年，公司累计已签约加盟城市代理商17家（含线上代理商4家），销售代理网点已覆盖昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多个城市。此外，公司在稳定和扩大国内销售的同时，积极探索进军海外市场，已先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，进一步拓宽了市场空间。

风险提示

公司面临的主要风险包括省外推广不及预期以及中药板块政策落地不及预期等。

总结

寿仙谷在2023年上半年展现出稳健的业绩增长态势，尤其在第二季度实现了营收和利润的加速增长。公司通过精细化管理和产品结构优化，有效提升了净利率。在市场拓展方面，公司积极推进线上线下渠道的多元化布局，互联网渠道表现亮眼，城市代理商网络不断完善，并开始探索海外市场，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临省外推广和政策落地等风险，但公司凭借其产品临床价值和渠道拓展能力，仍具备较大的成长空间，分析师维持“买入”评级。

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