一季度经营回暖，销售研发稳步推进-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　寿仙谷(603896)

　　投资要点

　　事件：2023年实现营业总收入7.8亿元（-5.39%）；归母净利润2.5亿元（-8.39%）；扣非归母净利润2.3亿元（-10.54%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入2.2亿元（+7.15%），归母净利润0.8亿元（+23.19%），扣非归母净利润0.7亿元（+22.30%）。2023年分红预案为：每10股派发现金红利3.9元（含税）。

　　23年业绩承压，24年Q1经营回暖。公司受到经济放缓等问题导致消费疲软影响，23年收入出现略微下滑。核心品种灵芝孢子粉类产品23年实现收入5.33亿元，同比下降7.92%，其中灵芝孢子粉（破壁）收入1.3亿元，同比下降11.8%，破壁灵芝孢子粉收入2.4亿元，同比下降6%，破壁灵芝孢子粉颗粒收入1.4亿元，同比增长0.8%，破壁灵芝孢子粉片收入0.2亿元，同比下降36.7%。铁皮石斛类产品23年实现收入1.3亿元，同比下降2.03%，其中铁皮枫斗颗粒收入0.9亿元，同比增长2%，铁皮枫斗灵芝浸膏收入0.3亿元，同比下降10.6%。

　　分地区来看，浙江省内地区实现营业收入4.8亿元，同比下降8.49%，浙江省外地区0.8亿元，同比下降17.89%，互联网端收入2.1亿元，同比增长7.35%。进入2024年一季度，公司经营业绩逐步复苏，收入和利润都有所增长。

　　盈利能力整体保持稳定。公司2023年实现毛利率82.72%，同比下滑-1.7pp，主要系公司高毛利率产品灵芝孢子粉类产品收入下降。2023年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率为分别同比+1.87pp/+0.74pp/+0.57pp/-1.48pp。2024年一季度公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率为分别同比-1.91pp/-0.19pp/-0.37pp/-2.65pp。

　　强化研发，积极拓展销售渠道。报告期内公司完成多项国家科技进步奖或发明奖申报；申报专利20项以上，认定新品种3个，授权品种权3个，出版软著4个、发表论文15篇；新立项省部级科技项目1个；正在开展的灵芝孢子粉临床试验项目18项，年内结题6项。在销售渠道方面，持续开展“百强千店”行动，大力开发全国百强连锁OTC渠道、医疗渠道、快消渠道，增设重点市场专卖店，增加“寿仙谷药房＋专卖店”（直营）数量。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.9亿元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍。建议保持关注。

　　风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

中心思想

业绩波动与战略转型

寿仙谷（603896）在2023年面临宏观经济下行和消费疲软带来的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现下滑。然而，公司在2024年第一季度展现出显著的经营回暖态势，营收和净利润实现双位数增长，预示着市场环境的改善和公司内部调整的初步成效。

研发驱动与渠道深耕

面对市场挑战，寿仙谷持续强化研发投入，通过多项科技项目、专利申请和临床试验，巩固其在核心产品领域的竞争力。同时，公司积极拓展多元化销售渠道，包括深化省外市场、布局OTC、医疗及快消渠道，并增加直营门店数量，以期提升市场覆盖率和品牌影响力，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

2023年财务表现与产品结构分析

整体业绩承压： 2023年，寿仙谷实现营业总收入7.8亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.5亿元，同比下降8.39%；扣非归母净利润2.3亿元，同比下降10.54%。这主要受到经济放缓和消费疲软的宏观环境影响。
核心产品表现分化：
- 灵芝孢子粉类产品作为核心业务，2023年实现收入5.33亿元，同比下降7.92%。其中，破壁灵芝孢子粉（1.3亿元，-11.8%）、破壁灵芝孢子粉（2.4亿元，-6%）和破壁灵芝孢子粉片（0.2亿元，-36.7%）均出现下滑。值得注意的是，破壁灵芝孢子粉颗粒逆势增长0.8%，达到1.4亿元，显示出特定细分产品的韧性。
- 铁皮石斛类产品收入1.3亿元，同比下降2.03%。其中，铁皮枫斗颗粒实现0.9亿元收入，同比增长2%，而铁皮枫斗灵芝浸膏收入0.3亿元，同比下降10.6%。
区域市场表现：
- 浙江省内地区营业收入4.8亿元，同比下降8.49%。
- 浙江省外地区营业收入0.8亿元，同比下降17.89%。
- 互联网端收入表现亮眼，达到2.1亿元，同比增长7.35%，表明线上渠道在整体承压的市场环境中展现出较强的增长潜力。

2024年一季度经营复苏与盈利能力

经营显著回暖： 进入2024年第一季度，公司经营业绩逐步复苏，实现营业收入2.2亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.8亿元，同比增长23.19%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长22.30%。这表明公司已走出2023年的低谷，经营状况明显改善。
盈利能力保持稳定：
- 2023年公司毛利率为82.72%，同比下滑1.7个百分点，主要系高毛利率的灵芝孢子粉类产品收入下降所致。
- 费用控制方面，2023年销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升1.87pp、0.74pp和0.57pp，而研发费用率同比下降1.48pp。
- 2024年一季度，公司在费用控制上取得积极进展，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率同比分别下降1.91pp、0.19pp、0.37pp和2.65pp，显示出公司在提升运营效率方面的努力。

研发创新与市场渠道策略

持续强化研发投入： 报告期内，寿仙谷在研发方面取得多项成果，包括完成多项国家科技进步奖或发明奖申报，申报专利20项以上，认定新品种3个，授权品种权3个，出版软著4个，发表论文15篇。此外，新立项省部级科技项目1个，并有18项灵芝孢子粉临床试验项目正在开展，其中6项已结题，这些都为公司产品的科学性和市场竞争力提供了有力支撑。
积极拓展销售渠道： 公司持续推进“百强千店”行动，旨在扩大市场覆盖。具体措施包括：
- 大力开发全国百强连锁OTC渠道，提升产品在药店终端的可见度和可及性。
- 积极拓展医疗渠道，深化与医疗机构的合作。
- 布局快消渠道，探索更广泛的消费市场。
- 增设重点市场专卖店，增加“寿仙谷药房＋专卖店”（直营）数量，强化品牌形象和消费者体验。
未来业务增长假设：
- 灵芝孢子粉类产品：受益于省外市场扩张和销售渠道拓宽，预计2024-2026年销量每年增长10%，毛利率将逐步提升至88%、89%和90%。
- 铁皮石斛类产品：随着公司深度开发并受灵芝孢子粉拉动，预计2024-2026年销量每年保持15%的增长，毛利率预计为79%、80%和81%。
- 其他行业：考虑到部分二代灵芝孢子粉在消费降级背景下仍保持较快增长，预计2024-2026年销量增速均为25%。

未来业绩展望与风险评估

盈利预测： 西南证券预计寿仙谷2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.9亿元，对应动态PE分别为20倍、17倍和14倍。
投资建议： 建议保持关注。
风险提示：
- 推广不及预期风险：市场推广活动可能未能达到预期效果，影响产品销售。
- 销售渠道拓展不及预期风险：新渠道的开发和现有渠道的深化可能面临挑战，未能按计划实现市场覆盖。
- 自然灾害风险：作为医药生物企业，其原材料种植和生产可能受到自然灾害的影响。

总结

寿仙谷在2023年受宏观经济环境影响，业绩面临一定压力，但公司通过优化产品结构、加强研发投入和积极拓展多元化销售渠道，已在2024年第一季度展现出强劲的经营复苏势头。尽管未来仍需关注市场推广和渠道拓展等潜在风险，但基于核心产品的市场潜力和公司清晰的战略布局，预计寿仙谷未来业绩将持续增长，盈利能力有望进一步提升。

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