2022年报及2023Q1报点评：新老店协同带动利润高增长，门店数量突破一万家-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：2022年公司实现营收198.86亿元（+29.75%，同比，下同），归母净利润12.66亿元（+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（+43.27%）。2023Q1实现营收52.66亿元（+26.94%），归母净利润3.36亿元（+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（+20.80%），业绩符合预期。

　　批发业务增速亮眼，中西成药贡献主要收入。2022年，公司营收同比增长29.75%，原因为老店同比内生增长及新设和并购规模加大；扣非归母净利润同比增长43.27%，原因为新老店的协同增长及管理效益提升。公司整体毛利率为38.27%（-0.19pct），毛利率下滑源自低毛利业务批发收入占比的提升。分业务看，2022年公司零售业务收入180.22亿元（+27.93%），毛利率40.44%（+0.55pct）；批发业务收入增速最快，实现营收13.59亿元（+88.81%），毛利率9.47%（-0.91pct）。分品类看，中西成药增速较快，实现营收147.45亿元（+38.76%），毛利率35.24%（+0.32pct）；中药收入17.68亿元（+24.11%），毛利率46.80（+0.15pct）；非药品收入28.68亿元（+4.07%），毛利率48.56%（+0.70pct）。

　　门店数量突破一万家，连锁复制能力突出。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，全年门店总数10268家（含加盟店1962家），同比净增2459家，2017-2022门店数量CAGR达37.90%。通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，公司全年新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。截至2023Q1，公司门店总数10865家，Q1新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。

　　持续推进商品精品战略，引入集采品种。截至2022年底，公司与近600家厂商建立了战略合作关系，遴选1200多个品种纳入公司商品精品库，通过厂商合作，大力引进国家集采品种。同期公司经营国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。

　　数字化转型成效显著逐步实现，医药新零售体系高效运行。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗等生态化的医药新零售体系建设，O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市；B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55.24%，未来有望协同公司业务实现持续增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润由为13.73/16.69亿元调整至15.26/18.77亿元，预计

# 中心思想

## 业绩增长与门店扩张双驱动

益丰药房2022年报及2023Q1报显示，公司业绩符合预期，营收和利润均实现稳健增长。这主要得益于新老门店的协同效应以及门店数量的持续扩张，公司门店总数已突破一万家。

## 数字化转型与商品战略助力发展

公司在数字化转型方面取得显著成效，医药新零售体系高效运行。同时，公司持续推进商品精品战略，引入集采品种，进一步提升了市场竞争力。

# 主要内容

## 公司经营概况

2022年，益丰药房实现营收198.86亿元，同比增长29.75%；归母净利润12.66亿元，同比增长42.54%。2023年Q1实现营收52.66亿元，同比增长26.94%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.60%。

## 业务分析

### 零售与批发业务表现

2022年，公司零售业务收入180.22亿元，同比增长27.93%，毛利率40.44%；批发业务收入13.59亿元，同比增长88.81%，毛利率9.47%。批发业务增速显著，但由于其毛利率较低，导致公司整体毛利率略有下滑。

### 产品分类收入情况

中西成药实现营收147.45亿元，同比增长38.76%，毛利率35.24%；中药收入17.68亿元，同比增长24.11%，毛利率46.80%；非药品收入28.68亿元，同比增长4.07%，毛利率48.56%。中西成药是公司主要收入来源，且增速较快。

## 门店扩张

### 门店数量增长迅猛

截至2022年底，公司门店总数达10268家（含加盟店1962家），全年净增2459家，2017-2022年门店数量复合年增长率（CAGR）达37.90%。截至2023Q1，公司门店总数10865家，Q1新增门店661家。

### 门店拓展模式

公司通过“新开+并购+加盟”的模式拓展门店，2022年新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。

## 商品与数字化战略

### 商品精品战略

截至2022年底，公司与近600家厂商建立战略合作关系，遴选1200多个品种纳入公司商品精品库，并大力引进国家集采品种，集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。

### 数字化转型

公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗等生态化的医药新零售体系建设，O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家，B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55.24%。

## 盈利预测与投资评级

考虑到公司门店持续扩张，将2023-2024年公司归母净利润调整至15.26/18.77亿元，预计2025年为23.34亿元，对应当前市值的估值分别为24/20/16倍。维持“买入”评级。

## 财务预测表

*   **利润表：** 详细列出了2022A至2025E的营业总收入、营业成本、各项费用、利润总额、净利润等数据，并计算了毛利率、归母净利率、收入增长率和归母净利润增长率。
*   **资产负债表：** 详细列出了2022A至2025E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等数据，并计算了资产负债率。
*   **现金流量表：** 详细列出了2022A至2025E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流以及现金净增加额。
*   **重要财务与估值指标：** 列出了2022A至2025E的每股净资产、最新发行在外股份、ROIC、ROE、P/E、P/B等关键财务指标和估值指标。

# 总结

## 核心增长动力分析

益丰药房凭借新老门店的协同效应、门店数量的快速扩张以及数字化转型的深入推进，实现了业绩的稳健增长。公司在商品战略方面也取得了显著进展，通过引入集采品种和加强与厂商的合作，进一步提升了市场竞争力。

## 投资建议与风险提示

维持“买入”评级，但需关注市场竞争加剧、快速扩张影响短期业绩以及并购门店经营不达预期等风险。

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