2023年三季报点评：业绩经营稳健，持续深化扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入158.88亿元（+19.03%，同比，下同）；归母净利润9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）。单三季度实现收入51.81亿元（+12.70%）；归母净利润2.94亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87亿元（+22.13%）。业绩符合市场预期。

　　业绩增长稳健，毛利率短期承压。盈利能力看，2023前三季度公司实现毛利率39.55%（-1.38pp）；销售净利率7.10%（+0.23pp），短期受门诊统筹落地速度不同等因素影响，毛利率有所下滑；期间费用率30.27%（-1.31pp），其中销售费用率25.5%，同比下降1.2个百分点，原因是收入承压带来的员工激励费用减少。单三季度公司实现毛利率38.63%（-2.42pp）；销售净利率6.36%（+0.36pp）；期间费用率29.89%（-2.99pp）。

　　批发业务表现亮眼，非药品增长放缓。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入142.11亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pp）；批发业务12.59亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pp）。分产品看，同期中西成药实现营收119.98亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pp）；中药15.15亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pp）；非药19.57亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pp），非药增速不明显主要是口罩、酒精、消毒液等在今年销售有所下滑。

　　持续深化“区域聚焦、稳健扩张”发展战略。截至2023Q3，公司门店总数12350家，其中加盟店2788家。前三季度新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家，迁址49家，关闭109家。公司整体已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约8327家，占公司直营门店总数比例为87.08%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润由15.26/18.77亿元调整至14.77/18.66亿元，2025年由23.34亿元调整至22.88亿元，对应当前市值的估值分别为23/19/15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；快速拓展影响短期业绩的风险；并购门店经营不达预期的风险等。

# 中心思想

## 业绩稳健与扩张深化
益丰药房2023年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，同时持续深化区域聚焦和稳健扩张战略。

## 盈利预测与投资评级
报告调整了对公司2023-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级，显示对公司未来发展的信心。

# 主要内容

## 公司经营业绩分析
公司发布2023年三季报，营业收入和净利润均实现稳健增长，符合市场预期。
*   前三季度营业收入158.88亿元，同比增长19.03%；归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%。
*   单三季度营业收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%。

## 盈利能力分析
公司毛利率短期承压，但销售净利率有所提升，期间费用率有所下降。
*   前三季度毛利率39.55%，同比下降1.38个百分点；销售净利率7.10%，同比提升0.23个百分点；期间费用率30.27%，同比下降1.31个百分点。
*   单三季度毛利率38.63%，同比下降2.42个百分点；销售净利率6.36%，同比提升0.36个百分点；期间费用率29.89%，同比下降2.99个百分点。

## 分业务及产品分析
批发业务表现亮眼，非药品增长放缓。
*   零售业务收入142.11亿元，同比增长17.52%，毛利率40.52%，同比下降0.94个百分点。
*   批发业务收入12.59亿元，同比增长44.14%，毛利率9.81%，同比提升0.54个百分点。
*   中西成药营收119.98亿元，同比增长20.84%，毛利率34.91%，同比下降0.64个百分点；中药营收15.15亿元，同比增长28.34%，毛利率48.83%，同比提升0.38个百分点；非药营收19.57亿元，同比增长5.44%，毛利率48.76%，同比下降4.75个百分点。

## 门店扩张情况
公司持续深化“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。
*   截至2023Q3，公司门店总数12350家，其中加盟店2788家。
*   前三季度新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家。
*   公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约8327家，占公司直营门店总数比例为87.08%。

## 盈利预测与投资评级
考虑到公司门店持续扩张，调整了公司2023-2025年归母净利润预测，维持“买入”评级。
*   2023年归母净利润由15.26亿元调整至14.77亿元。
*   2024年归母净利润由18.77亿元调整至18.66亿元。
*   2025年归母净利润由23.34亿元调整至22.88亿元。
*   对应当前市值的估值分别为23/19/15倍。

## 风险提示
报告提示了市场竞争加剧、快速拓展影响短期业绩、并购门店经营不达预期等风险。

# 总结

## 核心业务稳健增长
益丰药房2023年三季报显示，公司在营业收入、净利润和门店扩张方面均保持稳健增长，体现了其在医药商业领域的竞争力。

## 投资价值分析
尽管毛利率短期承压，但公司通过有效的费用控制和业务拓展，维持了盈利能力。维持“买入”评级，表明对公司未来发展前景的认可。

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