2023年报&2024一季报点评：批发业务占比提升，公司持续扩张保障业绩增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2023年实现营收225.88亿元（+13.59%，表示同比增速，下同），归母净利润14.12亿元（+11.90%）；2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），经营活动产生的现金流净额6.5亿元（-49.56%），主要系23Q1医保回款增加所致。2023及2024Q1业绩符合预期。

　　2023年经营数据梳理：业务结构带动毛利率下滑，各项费用率略有下降。2023年，公司实现毛利率38.21%（-1.32pct），销售净利率7.00%（-0.18pct），毛利率下滑原因是公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023年公司销售费用率24.29%（-0.24pct），管理费用率4.26%（-0.29pct），财务费用率0.38%（-0.15pct）。此外，2023年公司现金分红总额5.05亿元，股利支付率增加至35.79%，对应股息率1.25%（2023年12月31日）。

　　2023年批发业务收入占比持续提升。分行业看，公司2023年实现药品零售收入201.85亿元（+12.00%），毛利率39.59%（-0.85pct）；药品批发收入18.92亿元（+39.23%），毛利率9.36%（-0.11pct），批发业务收入占比为8.38%（+1.54pct）。分产品看，公司2023年实现中西成药收入170.95亿元（+15.93%），毛利率34.80%（-0.45pct）；中药收入21.80亿元（+23.30%），毛利率47.13%（+0.33pct）；非药收入28.03亿元（-2.30%），毛利率42.54%（-6.02pct）。

　　2024Q1经营数据梳理：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。公司2024Q1实现毛利率39.25%（-0.41pct），销售净利率7.47%（+0.26pct）；销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率4.17%（+0.10pct），财务费用率0.47%（+0.09pct）。从门店数看，截至2024Q1，公司共有门店13920家，Q1相较年初合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。公司2018-2023年门店数量CAGR达29.69%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升.

　　盈利预测与投资评级：考虑公司全年新增自建门店较多，并购节奏稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由17.46/22.51亿元调整至17.92/21.76亿元，2026年为28.06亿元，对应PE为24/20/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长与战略扩张成效显著

益丰药房在2023年及2024年一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。公司坚定执行“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过自建、并购和加盟等多种方式持续扩大门店网络，门店数量的快速增长是其业绩持续增长的核心驱动力，并有效巩固了市场竞争优势。

业务结构优化与盈利能力韧性

报告期内，公司批发业务收入占比持续提升，尽管这在一定程度上导致了整体毛利率的结构性下滑，但公司通过精细化管理，有效控制了销售、管理和财务费用，使得销售净利率保持在合理水平，展现出较强的盈利能力韧性。同时，中药业务的强劲增长也为公司带来了新的增长点。

主要内容

2023年及2024年一季度业绩概览

2023年年度业绩: 益丰药房在2023年实现营业总收入225.88亿元，同比增长13.59%；归属于母公司股东的净利润为14.12亿元，同比增长11.90%。
2024年一季度业绩: 2024年第一季度，公司实现营业总收入59.71亿元，同比增长13.39%；归属于母公司股东的净利润为4.07亿元，同比增长20.89%。经营活动产生的现金流量净额为6.5亿元，同比下降49.56%，主要系2023年第一季度医保回款增加所致。整体来看，公司2023年及2024年一季度的业绩表现均符合市场预期。

2023年经营数据分析

业务结构与毛利率变化

毛利率下滑: 2023年公司整体毛利率为38.21%，同比下降1.32个百分点。这一变化主要归因于批发业务收入占比的提升以及零售业务毛利率的轻微下滑。
销售净利率: 尽管毛利率有所下降，但公司销售净利率仍保持在7.00%，同比仅下降0.18个百分点。

费用控制与现金分红

费用率优化: 公司在费用控制方面表现良好，2023年销售费用率为24.29%（同比下降0.24个百分点），管理费用率为4.26%（同比下降0.29个百分点），财务费用率为0.38%（同比下降0.15个百分点）。
现金分红: 2023年公司现金分红总额达5.05亿元，股利支付率提升至35.79%，对应股息率为1.25%（截至2023年12月31日）。

2023年批发业务与产品结构

药品零售与批发业务表现

药品零售收入: 2023年药品零售收入达到201.85亿元，同比增长12.00%，毛利率为39.59%（同比下降0.85个百分点）。
药品批发收入: 药品批发收入显著增长至18.92亿元，同比增长39.23%，毛利率为9.36%（同比下降0.11个百分点）。批发业务收入占总营收的比重提升至8.38%，同比增加1.54个百分点。

产品类别收入与毛利率

中西成药: 实现收入170.95亿元，同比增长15.93%，毛利率为34.80%（同比下降0.45个百分点）。
中药: 收入21.80亿元，同比增长23.30%，毛利率为47.13%（同比上升0.33个百分点），显示出较强的增长势头和盈利能力。
非药: 收入28.03亿元，同比下降2.30%，毛利率为42.54%（同比下降6.02个百分点）。

2024年一季度经营数据与门店扩张

盈利能力与费用率

毛利率与净利率: 2024年第一季度，公司毛利率为39.25%（同比下降0.41个百分点），销售净利率为7.47%（同比上升0.26个百分点）。
费用率: 销售费用率为24.40%（同比下降1.20个百分点），管理费用率为4.17%（同比上升0.10个百分点），财务费用率为0.47%（同比上升0.09个百分点）。

门店网络持续拓展

门店数量增长: 截至2024年第一季度末，益丰药房门店总数达到13920家。本季度合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。
扩张效率: 公司在2018年至2023年期间，门店数量的复合年增长率（CAGR）高达29.69%，体现了其快速高效的连锁复制和行业整合能力，持续提升了公司的市场竞争优势。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整: 鉴于公司全年新增自建门店数量较多且并购节奏稳健，分析师将公司2024-2025年归母净利润分别调整至17.92亿元和21.76亿元（原预测为17.46亿元和22.51亿元），并新增2026年归母净利润预测为28.06亿元。
投资评级: 对应调整后的盈利预测，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为24倍、20倍和15倍，分析师维持对益丰药房的“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险。
门店扩张或不及预期的风险。
加盟店发展或不及预期的风险。

总结

益丰药房在2023年及2024年一季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期。公司通过持续的“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店网络不断扩大，尤其在2024年第一季度新增门店数量可观，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管批发业务占比提升导致整体毛利率略有下降，但公司通过有效的费用控制，维持了良好的盈利能力。中药业务的强劲增长也为公司提供了新的增长动力。分析师基于公司积极的扩张态势，上调了部分年份的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了市场竞争、门店扩张及加盟店发展等潜在风险，建议投资者关注。

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