一季度业绩增长超预期，公司门店稳健扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　事项：

　　公司发布2023年年报：实现收入225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。

　　四季度单季，实现收入67.00亿元（+2.47%），归母净利润4.13亿元（-5.81%），扣非净利润3.95亿元（-9.25%）。

　　公司分配预案：公司拟每股派发现金红利人民币0.5元（含税），转增0.2股，合计拟派发现金红利共5.05亿元（含税），转增2.02亿股。

　　公司发布2024年一季报：实现收入59.71元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非净利润3.99亿元（+24.26%）。

　　平安观点：

　　门店扩张节奏稳健：2023年，公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场，新增门店3196家，其中包括自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家，关闭门店153家。截至报告期末，公司门店总数13250家（含加盟店2986家），较上期末净增门店2982家。2024年一季度，公司新增门店701家，其中，自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，关闭门店23家。截至报告期末，公司门店总数13920家（含加盟店3157家），较上期末净增670家。公司积极布局，门店稳健扩张，为公司长期增长奠定基础。

　　公司药事能力提升，统筹门店数量快速增长：截至23年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。公司药事能力提升，统筹门店数量快速增长，承接外流处方的能力不断加强。

　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公

　　司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为17.58亿元、21.54亿元和25.97亿元（原预测2024-2025年净利润为18.85亿元和23.19亿元），公司作为药房领域头部企业，未来增长空间仍然广阔，统筹医保政策的推广将带来收入端与患者量的进一步提升。我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若

# 中心思想

*   **门店扩张与稳健增长**：益丰药房通过“新开+并购+加盟”模式稳健扩张门店，尤其在中南、华东、华北市场深耕，为长期增长奠定基础。
*   **药事能力提升与处方外流承接**：公司不断提升药事服务能力，积极布局院边店和DTP药房，加强与处方药供应商的合作，有效承接医院处方外流，提升盈利能力。

# 主要内容

## 公司业绩与分配预案

*   2023年年报：公司实现收入225.88亿元，同比增长13.59%；归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。
*   2024年一季报：公司实现收入59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%。
*   利润分配预案：公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），转增0.2股。

## 门店扩张分析

*   **门店数量增长迅速**：2023年新增门店3196家，包括自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家。截至2023年末，门店总数达13250家。2024年一季度新增门店701家，总数达13920家。
*   **扩张模式多样化**：公司通过自建、并购和加盟等多种方式扩张，有效覆盖不同区域市场，提升市场占有率。

## 药事能力与医保统筹

*   **药房类型多样化**：截至2023年底，公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，双通道医保门店246家，门诊统筹医保药房4200多家。
*   **处方药合作深化**：公司经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立深度合作关系。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测调整**：考虑到公司收并购节奏，调整2024-2026年净利润预测分别为17.58亿元、21.54亿元和25.97亿元。
*   **维持“推荐”评级**：公司作为药房领域头部企业，未来增长空间广阔，统筹医保政策的推广将带来收入端与患者量的进一步提升。

## 风险提示

*   **行业政策变化风险**：医改政策推进可能对公司业绩带来影响。
*   **并购进度不达预期风险**：并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。
*   **药品安全风险**：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

# 总结

益丰药房一季度业绩增长超预期，门店扩张稳健，药事能力持续提升。公司通过多元化的门店扩张模式和深耕优势地区，实现了收入和利润的多年高速增长。同时，公司积极布局院边店和DTP药房，加强与处方药供应商的合作，有效承接医院处方外流。平安证券维持对益丰药房的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测，认为公司作为药房领域头部企业，未来增长空间仍然广阔。但同时也提示了行业政策变化、并购进度和药品安全等风险。

报告正文