2024半年报点评：持续深耕区域市场，O2O业务增速亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：公司2024年上半年实现收入117.62亿元（+9.86%，同比，下同），归母净利润7.98亿元（+13.13%），经营性现金流净额18.22亿元（+29.41%）。单Q2季度，公司实现收入57.91亿元（+6.45%），归母净利润3.91亿元（+6.05%）。业绩符合预期。

　　经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务9.97亿元（+20.85%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药收入11.65亿元（+14.78%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品13.53亿元（+0.45%），毛利率51.10%（+0.03pct）。

　　持续深耕区域市场。2024H1，公司围绕“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。截至2024H1，公司门店总数为14736家（较年初新增1575家），其中直营门店10950家（较年初新增1135家），加盟门3426店家（较年初新增440家）。拆分区域看，中南地区较年初新增门店619家、华东地区新增552家、华北地区新增404家，公司巩固中南华东华北，持续拓展全国市场。

　　推动新零售体系建设，O2O业务增速亮眼。2024H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2024H1，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，24H1实现线上收入10.96亿元（+20.18%），其中O2O业务实现收入8.78亿元（+26.33%），B2C业务实现收入2.18亿元（+0.46%）。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续深耕区域市场，扩张节奏稳健且业绩确定性高，我们将公司2024-2026年归母净利润由17.9/21.8/28.1亿元调整至16.03/19.39/23.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

中心思想

区域深耕与业绩稳健增长

益丰药房在2024年上半年持续深耕区域市场，通过“新开+并购+加盟”模式稳健扩张门店网络，实现了营收和归母净利润的持续增长，业绩符合预期。公司在中南、华东、华北等核心区域的门店数量显著增加，巩固了市场地位。

新零售驱动业务提速

公司积极推进医药新零售体系建设，特别是O2O业务表现亮眼，线上收入实现高速增长。O2O多渠道多平台已覆盖超过10000家直营门店，成为公司业绩增长的重要驱动力，体现了其在数字化转型方面的成效。

主要内容

2024H1 业绩表现

益丰药房2024年上半年实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；经营性现金流净额达18.22亿元，同比增长29.41%。其中，第二季度实现收入57.91亿元，同比增长6.45%；归母净利润3.91亿元，同比增长6.05%。整体业绩符合市场预期。

业务与产品结构分析

零售与批发业务

2024年上半年，公司零售业务收入为103.98亿元，同比增长8.32%，毛利率为40.94%，同比微增0.06个百分点。批发业务收入为9.97亿元，同比增长20.85%，毛利率为9.57%，同比下降0.61个百分点。

产品类别表现

按产品类别划分，中西成药收入88.78亿元，同比增长10.11%，毛利率34.85%，同比下降0.22个百分点。中药收入11.65亿元，同比增长14.78%，毛利率48.74%，同比上升0.15个百分点。非药品收入13.53亿元，同比增长0.45%，毛利率51.10%，同比上升0.03个百分点。

门店网络拓展策略

截至2024年上半年末，公司门店总数达到14736家，较年初新增1575家。其中，直营门店10950家，较年初新增1135家；加盟门店3426家，较年初新增440家。从区域分布看，中南地区新增门店619家，华东地区新增552家，华北地区新增404家，显示公司在中南、华东、华北区域的持续深耕和全国市场的拓展。

O2O 新零售发展

公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗和健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2024年上半年末，O2O多渠道多平台已上线直营门店超过10000家，覆盖公司所有主要线下城市。上半年线上收入达到10.96亿元，同比增长20.18%。其中，O2O业务收入8.78亿元，同比增长26.33%；B2C业务收入2.18亿元，同比增长0.46%。

盈利预测与投资评级

基于公司持续深耕区域市场、稳健的扩张节奏和业绩确定性，东吴证券将公司2024-2026年归母净利润预测调整至16.03亿元、19.39亿元和23.19亿元。对应当前市值的PE估值分别为14倍、12倍和10倍。维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了市场竞争加剧、门店扩张不及预期以及加盟店发展不及预期的风险。

总结

益丰药房在2024年上半年展现出稳健的经营态势，通过持续的区域市场深耕和门店网络扩张，实现了营收和利润的同步增长。尤其值得关注的是，公司在新零售体系建设方面取得显著进展，O2O业务实现高速增长，成为业绩增长的新亮点。尽管面临市场竞争和扩张不及预期的风险，但公司凭借其明确的战略和执行力，预计未来业绩仍将保持增长，因此维持“买入”评级。

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