业绩稳健增长，门店持续扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入172.2亿元（+8.4%），实现归母净利润11.1亿（+11.1%），实现扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1亿（+6.4%），实现扣非归母净利润3.1亿元（+6.5%）。

　　前三季度业绩增长稳健。公司2024Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%；归母净利润4.1/3.9/3.1亿元，同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为41.1%（+2.5pp）；净利率为6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为0.9%（+0.4pp）；研发费率为0.2%（+0.1pp）。

　　产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入130.5亿元（+8.8%），毛利率为35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入19.6亿元（+0.2%），毛利率为49.2%（+0.4pp）；中药实现收入16.5亿元（+9.0%），毛利率为49.1%（+0.3p）。分板块看，2024年前三季度零售业务实现收入151.8亿元(+6.8%)，毛利率为41.4%；2024年前三季度批发业务实现收入14.8亿元(+17.6%)，毛利率为8.8%。

　　区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3公司新增门店2254家(自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家)，迁址及关闭门店454家。截至2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。

　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。

　　风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

中心思想

本报告对益丰药房（603939）2024年三季报进行了深度分析，核心观点如下：

业绩稳健与扩张并举： 益丰药房前三季度营收和净利润均实现稳健增长，同时门店数量持续扩张，显示出公司良好的经营态势和发展潜力。
产品结构调整与区域聚焦： 公司在产品结构上持续调整，非药品类增速放缓，同时聚焦优势区域，不断提升市场占有率。
盈利预测与投资建议： 报告基于关键假设，对公司未来三年的收入和盈利能力进行了预测，并提示了相关风险，为投资者提供参考。

主要内容

财务业绩分析

营收与利润增长： 2024年前三季度，益丰药房实现营业收入172.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润11.1亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润10.9亿元，同比增长13%。第三季度单季营收54.6亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.1亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长6.5%。
毛利率与净利率： 2024年第三季度，公司毛利率为41.1%，同比提升2.5个百分点；净利率为6.2%，同比下降0.2个百分点。
费用分析： 2024年第三季度，公司销售费率为26.9%，同比上升1.8个百分点；管理费率为5.0%，同比上升0.8个百分点；财务费率为0.9%，同比上升0.4个百分点；研发费率为0.2%，同比上升0.1个百分点。

产品与业务分析

产品结构： 2024年三季度，西药及中成药实现收入130.5亿元，同比增长8.8%，毛利率为35.6%；非药品实现收入19.6亿元，同比增长0.2%，毛利率为49.2%；中药实现收入16.5亿元，同比增长9.0%，毛利率为49.1%。
业务板块： 2024年前三季度，零售业务实现收入151.8亿元，同比增长6.8%，毛利率为41.4%；批发业务实现收入14.8亿元，同比增长17.6%，毛利率为8.8%。

门店扩张与区域布局

门店扩张： 2024年前三季度，公司新增门店2254家（自建门店1262家，并购门店353家，加盟店639家），迁址及关闭门店454家。
区域聚焦： 截至2024年三季度末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数15050家（含加盟店3625家）。

盈利预测

关键假设：
- 中西成药零售业务增速预测：2024-2026年增速为8%/15%/15%，毛利率为35%。
- 非药品业务增速预测：2024-2026年复合增速为30%，毛利率为51%/52%/53%。
- 中药饮片业务增速预测：2024-2026年增速为10%/15%/15%，毛利率为49%/50%/50%。
盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。

风险提示

门店扩张或不及预期
并购门店整合或不及预期
药品降价风险

总结

益丰药房2024年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，门店扩张积极，产品结构持续优化。报告期内，公司在零售和批发业务上均取得了不错的成绩，尤其是在中药业务方面表现突出。基于对公司未来发展的乐观预期，报告预测公司未来三年将保持良好的盈利增长态势。然而，投资者也应关注门店扩张、并购整合以及药品降价等潜在风险，审慎决策。

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