2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入96.6亿元（+7.3%）；归母净利润28.2亿元（+30%）；扣非归母净利润26.9亿元（+32.7%）。

　　2023年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。2023年业绩增速亮眼，主要是因为2023年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。分品类看，2023年清热解毒类实现收入33.8亿元（+17.7%），毛利率为78%；消化类实现收入16.9亿元（-4.6%），毛利率为89.9%；儿科类实现收入27.4亿元（+13%），毛利率为87.3%；呼吸类实现收入6.4亿元（+9.7%），毛利率为85.3%；心脑血管类实现收入0.8亿元（-12.8%），毛利率为39.6%；妇科类实现收入0.4亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入7.1亿元（-14.6%），毛利率为78.1%。2023年公司整体毛利率为81.5%（-1.4pp）；净利率为29.3%（+5.1pp）。费用方面，2023年公司销售费率为41.5%（-4.2pp）；管理费率为3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为4.8%（-1.3pp）。

　　“院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。公司的目前销售终端包括医院OTC药店、基层医疗机构等。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。

　　BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。2023年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为30.5、34.1、38.1亿元，对应增速分别为8.1%/11.8%/11.7%，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

# 中心思想
本报告对济川药业（600566）2023年年报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩增长超预期，盈利能力显著提升：** 济川药业2023年利润增速超出预期，这主要得益于核心产品销售收入的持续增长以及公司对各项费用的有效控制。
*   **多元渠道发力，学术平台搭建：** 公司通过“院线+零售”多元渠道策略，并深化学术平台搭建，进一步拓展市场，实现业绩增长。
*   **BD稳步推进，打造增长新引擎：** 公司积极推进BD合作，引进多个新产品，丰富了现有治疗管线，为公司未来的可持续发展奠定了基础。

# 主要内容
## 2023年年报核心数据
2023年，济川药业实现营业收入96.6亿元，同比增长7.3%；归母净利润28.2亿元，同比增长30%；扣非归母净利润26.9亿元，同比增长32.7%。

## 盈利能力分析
2023年，公司整体毛利率为81.5%，同比下降1.4个百分点；净利率为29.3%，同比上升5.1个百分点。销售费率、管理费率、财务费率和研发费率均有所下降，表明公司费用控制有效。

## 分品类收入及毛利率分析
*   清热解毒类：收入33.8亿元，同比增长17.7%，毛利率78%。
*   消化类：收入16.9亿元，同比下降4.6%，毛利率89.9%。
*   儿科类：收入27.4亿元，同比增长13%，毛利率87.3%。
*   呼吸类：收入6.4亿元，同比增长9.7%，毛利率85.3%。
*   心脑血管类：收入0.8亿元，同比下降12.8%，毛利率39.6%。
*   妇科类：收入0.4亿元，同比下降24.3%，毛利率67.4%。
*   其他品类：收入7.1亿元，同比下降14.6%，毛利率78.1%。

## 渠道建设与学术推广
公司通过加强空白地区和市场的开发，推进高端学术课题会和产品上市后再研究，完善产品生命周期管理等方式，深化学术引领，丰富产品循证医学证据。同时，公司积极向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，形成新的增量市场。

## BD合作进展
2023年，公司达成了4项产品引进或合作协议，包括流感药物、中医定向透药治疗仪以及妇科和眼科医疗器械，丰富了现有治疗管线。

## 盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为30.5亿元、34.1亿元和38.1亿元，对应增速分别为8.1%、11.8%和11.7%，维持“买入”评级。

## 关键假设
*   工业板块：预计2024-2026年销量增速分别为5.1%/9.2%/11.1%，均价保持稳定。
*   商业板块：预计2024-2026年销量增速分别为10%/10%/10%，均价保持稳定。

## 财务预测
| 项目       | 2023A  | 2024E  | 2025E  | 2026E  |
| ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入（亿元） | 96.55  | 101.46 | 110.82 | 123.05 |
| 增长率     | 7.32%  | 5.08%  | 9.23%  | 11.03% |
| 毛利率     | 81.52% | 82.06% | 82.31% | 81.47% |

# 总结
济川药业2023年业绩表现亮眼，利润增速超预期，盈利能力持续提升。公司通过多元渠道发力、深化学术平台搭建以及稳步推进BD合作，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。

报告正文