公司信息更新报告：2024H1营收利润短期承压，“自研+BD”同步向前

中心思想

业绩短期承压与未来增长潜力

济川药业2024年上半年营收和利润短期承压，主要受2023年同期呼吸类产品高基数及医药集采影响。尽管如此，公司通过销售费用控制实现了净利率的提升。展望未来，公司积极布局“自研+BD”双轮驱动战略，内部研发创新稳步推进，外部战略合作深化，有望为公司带来新的成长空间，分析师维持“买入”评级。

研发与合作驱动长期发展

公司致力于通过内部研发和外部合作来丰富产品矩阵并增强市场竞争力。2024年上半年，多款新药和仿制药获得注册批件或通过一致性评价，同时有多个研发项目进入临床后期阶段。此外，与苏州玉森新药的战略合作，特别是在中药创新药物领域，将进一步巩固公司在儿童、呼吸等优势领域的地位，为长期发展注入新动能。

主要内容

2024H1业绩回顾与财务分析

• 营收与利润下滑： 2024年上半年，公司实现营收40.34亿元，同比下降12.84%；归母净利润13.38亿元，同比微降0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比下降5.36%。营收和利润下滑主要系2023年上半年呼吸类产品基数较高以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响。
• Q2业绩表现： 2024年第二季度，公司营收为16.32亿元，同比下降27.17%；归母净利润4.93亿元，同比下降25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降29.17%。
• 盈利能力： 2024年上半年毛利率为79.58%，同比下降2.06个百分点；净利率为33.25%，同比提升4.25个百分点，显示出公司在控费方面的成效。
• 费用结构优化： 销售费用率为39.91%，同比下降3.33个百分点，销售控费成果显著；管理费用率为4.70%，同比上升0.79个百分点；研发费用率为5.16%，同比上升0.51个百分点，体现了公司对研发投入的重视；财务费用率为-4.42%，同比下降2.15个百分点。

内部研发创新进展

• 新药及仿制药获批： 2024年上半年，公司的盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件；尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价；丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批。
• 注册申报进展： 普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏已完成注册申报。
• 研发管线推进： 截至2024年上半年，公司有1个研发项目进入临床III期研究阶段，2个研发项目进入预BE或BE阶段，显示公司内部研发创新稳步推进，持续丰富产品矩阵。

外部战略合作深化

• 与苏州玉森新药战略合作： 2024年7月23日，公司与苏州玉森新药签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制方面展开深入合作。
• 聚焦优势领域： 此次合作将重点关注儿童、呼吸、妇科、消化等领域，旨在通过强强联合，深化公司在儿童、呼吸等原有优势领域的竞争优势，为公司未来成长赋能。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整： 考虑到集采等因素影响，分析师下调了公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为28.53亿元、32.75亿元和38.25亿元（原预计为30.22亿元、34.11亿元和38.39亿元）。
• 估值与评级： 调整后的EPS分别为3.10元、3.55元和4.15元，当前股价对应PE为9.7倍、8.4倍和7.2倍。分析师看好公司BD产品带来的成长空间，维持“买入”评级。
• 风险提示： 政策变化风险、产品销售不及预期风险、新品研发不及预期风险。

总结

济川药业2024年上半年业绩短期承压，主要受高基数和集采影响，但公司通过有效的销售费用控制，实现了净利率的提升。面对挑战，公司积极推进“自研+BD”战略，内部研发管线持续丰富，多款产品获批或进入后期临床阶段；外部则通过与苏州玉森新药的战略合作，强化在中药创新和优势领域的竞争力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司长期发展潜力的看好，特别是BD产品带来的成长空间，维持“买入”评级。公司未来的增长将主要依赖于其持续的研发创新和外部合作的协同效应。