2024年三季报点评：降幅环比二季度明显收窄，盈利能力保持较高水平-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。

　　公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。

　　毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。

　　盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

# 中心思想

## 业绩降幅收窄与盈利能力维持
本报告分析了济川药业2024年三季报，指出公司营收和利润虽同比有所下降，但降幅环比二季度明显收窄，超出预期。同时，公司盈利能力保持在较高水平。

## 二线品种放量与未来增长点
报告强调，公司收入下滑主要受集采降价影响，但若不考虑该因素，单Q3收入同比增长。二线品种持续放量，且蒲地蓝消炎口服液转为双跨资质产品后有望进一步拓展市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充，为公司未来增长提供动力。

# 主要内容

## 2024年三季报业绩分析
2024年前三季度，济川药业实现营收58.05亿元，同比下降11.19%；归母净利润19.03亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润16.99亿元，同比下降7.06%。单Q3季度，公司实现营收17.71亿元，同比下降7.18%，环比增长14.5%；归母净利润5.65亿元，同比下降6.58%，环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元，同比下降10.69%，环比增长14.21%。

## 收入结构与产品表现
公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响。单Q3季度，若不考虑雷贝拉唑影响，收入同比增长。蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等二线品种表现亮眼。

## 毛利率与费用率分析
2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响，但环比提升1.22pct。销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%，研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%。净利率提升至31.97%（+0.24pct）。

## 盈利预测与投资评级
考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，将公司2024-2026年归母净利润下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X。维持“买入”评级。

## 风险提示
报告提示了集采风险、BD品种存在不确定性、产品销售不及预期、研发不及预期等风险。

# 总结

## 业绩改善与增长潜力
济川药业三季报显示业绩降幅收窄，盈利能力维持较高水平。二线品种的持续放量以及蒲地蓝消炎口服液等产品的市场拓展，为公司未来增长提供了潜力。

## 投资建议与风险提示
维持“买入”评级，但需关注集采、BD品种、产品销售及研发等方面的风险。

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