业绩持续快速增长

中心思想 业绩持续高速增长与盈利能力显著提升 三鑫医疗在2020年前三季度实现了营收和归母净利润的持续快速增长，其中归母净利润增速远超营收增速，显示出公司盈利能力的显著提升。这主要得益于血液净化产品市场份额的扩大、并购整合效应以及防护类产品的增量贡献。 战略布局ESRD市场与产业链延伸 公司积极构建完整的血液净化生态产业链，通过内生增长和外延并购（如成都威力生、宁波菲拉尔）不断拓展业务领域，瞄准广阔的终末期肾病（ESRD）市场。同时，设立全资子公司汉方医学，旨在打造慢性肾病管理平台，进一步延伸肾脏病管理产业链，为公司提供多元化收入来源。 主要内容 2020年三季报业绩概览 公司发布的2020年三季报显示，前三季度实现营业收入6.8亿元，同比增长41.7%；归母净利润达到8205.7万元，同比增长105.5%；扣非归母净利润为7402.5万元，同比增长约122.2%。 血液净化业务强劲增长与盈利能力提升 2020年前三季度，公司血液净化产品实现高速增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.7/2.6/2.5亿元，同比增速分别为+27.4%/+72.2%/+27.3%。单季度归母净利润分别为1214/3234/3757万元，同比增速分别为+141.7%/+167.9%/+64.5%。营收高增长主要源于血液净化产品市场份额提升、成都威力生和宁波拉菲尔的并表以及防护类产品的增量。盈利能力方面，前三季度毛利率为37.4%（同比提升4个百分点），期间费用率为21.9%（同比下降2个百分点），其中销售费用率为12.5%（同比下降1个百分点），毛销差扩大导致净利润增速远高于收入增速。 ESRD市场布局与产业链整合 公司致力于打造完整的血液净化生态产业链，积极拓展终末期肾病（ESRD）市场。2019年我国ESRD患者超过300万人，治疗率不足1/4，市场潜力巨大。公司目前市场占有率不足10%，未来发展前景广阔。通过控股血液净化设备制造商成都威力生，公司实现了内生外延整合。此外，收购宁波菲拉尔布局心胸外科体外循环产品，虽受疫情短期影响，但长期有助于拓宽业务领域，发掘新的盈利增长点。 慢性肾病管理平台建设 公司利用在血液净化和终末期肾衰竭治疗器械领域的优势，结合中国中医科学院江西分院等高端人才平台，设立全资子公司汉方医学。此举旨在延伸肾脏病管理产业链，开展中医药慢性肾病产品的研发，以期提供多元化的收入来源，提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资评级 考虑到未来公司血液净化产品将受益于进口替代，以及其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1.06亿元、1.44亿元和1.98亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.55元和0.75元，对应市盈率（PE）分别为48倍、35倍和26倍。基于此，维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的风险，包括政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩以及市场竞争加剧等。 总结 三鑫医疗在2020年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现高速增长，尤其在血液净化产品领域表现突出，盈利能力显著提升。公司通过战略性并购和产业链延伸，积极布局广阔的ESRD市场，并创新性地设立慢性肾病管理平台，为未来发展奠定基础。尽管存在政策、并购整合及市场竞争等风险，但基于其核心业务的增长潜力和战略布局，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。