多因素驱动未来几年业绩增长可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三鑫医疗(300453)

　　投资要点

　　事件：近日公司发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 2.5 亿元（+42.8%），归母净利润 3404 万元（+180.4%），扣非归母净利润 3052 万元（+216.6%），经营现金流 655 万元（-70.9%）。

　　血液净化业务延续高增长，其他业务低基数下恢复增长。分业务看，2021Q1血液净化业务收入 1.7 亿元（+45.2%），比 2019Q1 增长 103.2%，作为核心业务延续高增长态势；除血液净化业务外，其余业务（含注射类、留置导管类、输液输血类等）2021Q1 收入合计为 0.78 亿元（+37.9%），在 2020Q1 疫情低基数下实现恢复性增长。从盈利能力看，202Q1 毛利率为 32.7%（-2.4pp），主要因新会计准则将运费计入营业成本，剔除该因素预计毛利率仍在提升，销售费用率为 7.1%（-7pp），主要因公司将销售费用中的运费计入营业成本，毛销差扩大使得盈利能力大幅提升，Q1 归母净利润率 13.8%（+6.8pp），净利润增速远高于收入增速。

　　多因素驱动未来几年业绩增长可期。公司未来几年的增长动能主要来自三个方面，1）血液净化业务的持续高增长：2019 年我国 ESRD 患者超过 300 万人，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300 亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。2）新冠疫苗需求有望带动注射器量价齐升：西林瓶包装的疫苗在接种过程必须使用注射针/注射器，目前公司疫苗注射器的订单较为饱满，预计未来几年有望贡献业绩增量。3）后疫情时代，留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务有望在低基数下实现恢复性增长。

　　公司内生外延整合并举，不断寻求新的业务增长点。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、2.2、2.8 亿元，对应 PE 为 29、22、17 倍，考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

好的，我将按照您提供的格式和要求，对您提供的研报内容进行总结和分析。

中心思想

业绩增长驱动因素分析
- 三鑫医疗一季度业绩大幅增长，主要得益于血液净化业务的高增长以及其他业务的恢复性增长。
- 未来几年，公司业绩增长将受到血液净化业务持续高增长、新冠疫苗需求带来的注射器量价齐升以及后疫情时代其他业务恢复性增长等多重因素驱动。
公司发展战略与业务拓展
- 公司通过内生增长和外延并购相结合的方式，不断寻求新的业务增长点，例如控股成都威力生，收购宁波菲拉尔等。
- 维持“买入”评级，考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期。

主要内容

一季报业绩回顾
- 2021年一季度，公司实现收入2.5亿元，同比增长42.8%；归母净利润3404万元，同比增长180.4%；扣非归母净利润3052万元，同比增长216.6%。
- 经营现金流655万元，同比下降70.9%。
分业务板块分析
- 血液净化业务收入1.7亿元，同比增长45.2%，较2019年同期增长103.2%，延续高增长态势。
- 其他业务（包括注射类、留置导管类、输液输血类等）收入合计0.78亿元，同比增长37.9%，在低基数下实现恢复性增长。
盈利能力分析
- 一季度毛利率为32.7%，同比下降2.4个百分点，主要原因是新会计准则将运费计入营业成本，剔除该因素后毛利率仍在提升。
- 销售费用率为7.1%，同比下降7个百分点，主要原因是公司将销售费用中的运费计入营业成本，毛销差扩大使得盈利能力大幅提升。
- 一季度归母净利润率为13.8%，同比提升6.8个百分点，净利润增速远高于收入增速。
未来增长动能分析
- 血液净化业务： 国内ESRD患者数量庞大但治疗率较低，未来随着渗透率提升，透析耗材市场空间广阔，公司产能扩张和市场开拓有望支撑该业务实现30%以上的复合增长。
- 新冠疫苗相关业务： 西林瓶包装的疫苗需要使用注射针/注射器，公司疫苗注射器订单饱满，预计未来几年有望贡献业绩增量。
- 其他业务： 后疫情时代，留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务有望在低基数下实现恢复性增长。
公司战略与业务拓展
- 公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。
- 公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。
盈利预测与投资建议
- 预计2021-2023年归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍。
- 考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期，维持“买入”评级。
风险提示
- 政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

总结

三鑫医疗2021年一季度业绩表现亮眼，血液净化业务延续高增长态势，其他业务也实现恢复性增长。公司未来的增长动能充足，主要来自于血液净化业务的持续扩张、新冠疫苗带来的增量需求以及其他业务的复苏。公司通过内生增长和外延并购相结合的方式，不断拓展业务领域，提升盈利能力。维持“买入”评级，但同时也需关注政策风险、并购整合风险以及市场竞争加剧等风险因素。

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