Q2单季度有所承压，下半年有望逐步好转-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三鑫医疗(300453)

　　投资要点

　　事件：近日公司发布2021年半年报，上半年实现收入5.1亿元（+16.6%），归母净利润7117万元（+60%），扣非归母净利润6649万元（+51.5%），经营现金流8072万元（-22.6%）。

　　2021Q2单季度业绩有所承压。1）分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为2.5/2.6亿元（+42.8%/-0.6%），单季度归母净利润分别/3404/3713（+180.3%/+14.8%），Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2）盈利能力：2021上半年毛利率为34.7%（-2.4pp），销售费用率为7.7%（-4.8pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，上半年归母净利润率14%（+3.8pp），盈利能力进一步提升。

　　疫苗注射器贡献增量，下半年业绩有望逐渐好转。分业务看，2021H1血液净化业务收入3.4亿元（+30.1%），比2019H1增长83.7%，作为核心业务延续高增长态势，毛利率29.4%（-7pp），主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致；注射类业务收入0.69亿元（+107.4%），其中疫苗注射器销量为1.1亿支（+662%），毛利率52.4%（+29.5pp），成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；输液输血类产品收入2992万元（+17%）；心胸外科类产品收入3417万元（+44.9%）；防护类产品收入108万元（-98.3%）。由于2020Q3以后防护类产品贡献基数很小，而疫苗注射器海外订单较为旺盛，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司下半年业绩有望逐步好转。

　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国ESRD患者超过300万人，在透析人群63.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为1.6、2.3、2.9亿元，对应PE为34、24、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

# 中心思想
*   **业绩分析：** 公司2021年上半年业绩表现良好，但Q2单季度受到一定压力，主要由于去年同期防护类产品的高基数效应。
*   **增长动力：** 疫苗注射器销量大幅增长，成为弥补防护类产品收入下滑的重要支撑，同时血液净化业务延续高增长态势，下半年业绩有望逐步好转。
*   **未来展望：** 血液净化业务市场空间广阔，公司通过产能扩张和市场开拓，有望实现该业务的持续增长，同时积极布局心胸外科体外循环产品，扩宽新的业务领域。

# 主要内容
## 公司整体业绩
*   公司2021年上半年实现收入5.1亿元，同比增长16.6%；归母净利润7117万元，同比增长60%；扣非归母净利润6649万元，同比增长51.5%；经营现金流8072万元，同比下降22.6%。

## Q2单季度业绩承压
*   2021Q1/Q2单季度收入分别为2.5/2.6亿元，同比增长42.8%/-0.6%；单季度归母净利润分别/3404/3713，同比增长180.3%/+14.8%。Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。

## 各业务板块表现
*   **血液净化业务：** 收入3.4亿元，同比增长30.1%，比2019H1增长83.7%，延续高增长态势，毛利率29.4%，同比下降7个百分点，主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致。
*   **注射类业务：** 收入0.69亿元，同比增长107.4%，其中疫苗注射器销量为1.1亿支，同比增长662%，毛利率52.4%，同比提升29.5个百分点，成为弥补防护类产品收入下滑的重要支撑。
*   **其他业务：** 输液输血类产品收入2992万元，同比增长17%；心胸外科类产品收入3417万元，同比增长44.9%；防护类产品收入108万元，同比下降98.3%。

## 血液净化业务前景
*   我国ESRD患者超过300万人，在透析人群63.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元。

## 盈利预测与投资建议
*   预计2021-2023年归母净利润分别为1.6、2.3、2.9亿元，对应PE为34、24、19倍，维持“买入”评级。

# 总结
本报告分析了三鑫医疗2021年半年报，指出公司上半年业绩稳健增长，但Q2单季度受到高基数影响有所承压。疫苗注射器业务的快速增长有效弥补了防护类产品的下滑，而核心业务血液净化持续保持高增长。展望未来，血液净化市场潜力巨大，公司通过产能扩张和市场开拓有望实现业绩的持续增长。维持“买入”评级。

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