血液净化业务稳健增长，盈利能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三鑫医疗(300453)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年年报，全年收入11.6亿元（+23.8%），归母净利润1.56亿元（+34.8%），扣非归母净利润1.45亿元（+43.7%），经营现金流3.3亿元（+20.8%）。

　　Q4单季度业绩有所回升，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/2.6/3.2/3.4亿元（+42.8%/-0.6%/+29.4%/+30.7%），单季度归母净利润分别为3404/3713/4333/4141万元（+180.3%/+14.8%/+15.3%/+23.4%），Q4单季度业绩增速有所回升，原材料价格上涨的负面影响边际减弱。2）盈利能力：2021年毛利率为34.4%（+2pp），销售费用率为7.4%，与上年基本持平，归母净利润率13.4%（+1.1pp），盈利能力稳中有升。

　　血液净化业务稳健增长，疫苗注射器贡献收入增量。分业务来看，血液净化类产品全年收入7.4亿元（+26.2%），占公司总收入的比重为63.2%，透析治疗为ESRD患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务保持稳健增长态势；注射类产品收入2亿元（+160%），主要由于疫苗注射器贡献增量，其中疫苗注射器销量为3.76亿支，比上年同期增长321%；留置导管类产品收入7283万元（+2.3%），输液输血类产品收入7037万元（+8.8%），心胸外科类产品收入6928万元（+20.7%）。

　　血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.82元，对应PE为21、17、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。

# 中心思想
本报告对三鑫医疗2021年年报进行了深入分析，核心观点如下：
*   **业绩增长与盈利能力提升：** 公司2021年全年收入和净利润均实现显著增长，Q4单季度业绩回升，盈利能力稳中有升。
*   **血液净化业务稳健发展：** 血液净化产品是公司主要收入来源，受益于市场需求和产能释放，该业务保持稳健增长态势。
*   **未来增长潜力可期：** 公司通过提高生产效率、收购相关企业等方式，不断拓展业务领域，未来几年业绩增长可期。

# 主要内容
## 公司整体业绩分析
*   **年度业绩回顾：** 2021年，三鑫医疗实现营业收入11.6亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.8%。
*   **季度业绩分析：** 公司Q4单季度业绩增速有所回升，显示出良好的增长势头。

## 盈利能力分析
*   **毛利率提升：** 2021年公司毛利率为34.4%，同比提升2个百分点，盈利能力有所增强。
*   **净利润率提升：** 归母净利润率13.4%，同比提升1.1个百分点，盈利能力稳中有升。

## 各业务板块分析
*   **血液净化业务：** 该业务全年收入7.4亿元，同比增长26.2%，是公司最主要的收入来源。
*   **注射类产品业务：** 受益于疫苗注射器需求，该业务收入同比增长160%，贡献了显著的收入增量。
*   **其他业务：** 留置导管类、输液输血类、心胸外科类产品收入均实现不同程度的增长。

## 血液净化业务前景展望
*   **市场潜力巨大：** 我国ESRD患者数量庞大，但透析治疗率较低，未来市场空间广阔。
*   **公司战略布局：** 公司通过提高生产效率、收购相关企业等方式，打造完整的血液净化生态产业链。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，EPS分别为0.51、0.65、0.82元。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

# 总结
本报告对三鑫医疗2021年年报进行了全面分析，公司血液净化业务稳健增长，盈利能力持续提升。受益于市场需求和公司战略布局，未来几年业绩增长可期。维持“买入”评级。

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