2023年报点评：逆境中稳健成长，研发投入收获回报-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　生物股份(600201)

　　投资要点

　　业绩总结：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%，归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%，扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%。单四季度实现营收3.79亿元，同比减少9.76%，归母净利润为-500万元，同比由盈转亏。24年一季度公司实现营收3.48亿元，同比增长-4.42%，归母净利润为1.06亿元，同比增长-1.05%。

　　点评：逆境中稳健成长，研发投入收获回报。2023年是养殖行业历史上最困难的一年，全年生猪价格持续低迷，牛羊价格、奶价处于谷底，养殖企业长期深度亏损，导致动保行业整体经营承压。公司加强与头部客户在产业与资本领域的深度合作，形成更加紧密的组织关系。公司已形成以口蹄疫为基座，多个产品共同增长的健康增长模式，在行业处于周期底部的情况下毛利率持续提升，现金流大幅增长，反应出公司在产品结构改善、提质增效方面的工作卓有成效，整体竞争力和经营质量大幅提升。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，公司经营质量持续提升。

　　养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。

　　困境中坚持科技创新，为业绩增长提供支撑。2023年，公司研发投入2.30亿元，占到营业收入的14.39%。未来五年布局研发管线新苗40多个。报告期内，公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。预计2024年-2025年，小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，确保公司未来两年的业绩可持续增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应动态PE分别为27/22/18倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

中心思想

逆境中的稳健增长与研发驱动

生物股份在2023年养殖行业面临历史性困难的背景下，展现出稳健的经营韧性。公司通过深化与头部客户的合作，优化产品结构，并持续提升毛利率和现金流，实现了归母净利润34.64%的显著增长。这得益于公司以口蹄疫疫苗为基石，多产品共同增长的健康模式，以及在困境中对科技创新的坚定投入，研发支出占营收比重高达14.39%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

周期反转下的市场机遇与未来展望

随着下游养殖业产能的持续去化，特别是生猪和能繁母猪存栏量创下四年新低，市场预计养殖周期将迎来反转，这将带动动保板块实现量价齐升。生物股份凭借其丰富的新兽药研发管线和即将获批上市的多个重磅疫苗产品，有望充分把握行业复苏带来的市场机遇。公司预计未来几年营收和净利润将持续增长，分析师维持“持有”评级，并预测2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元。

主要内容

业绩回顾与经营亮点

2023年财务表现强劲

2023年，生物股份实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%。归属于母公司股东的净利润为2.84亿元，同比大幅增长34.64%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.54亿元，同比增长29.74%。尽管第四季度营收3.79亿元同比减少9.76%，归母净利润由盈转亏至-500万元，且2024年第一季度营收3.48亿元同比下降4.42%，归母净利润1.06亿元同比下降1.05%，但公司在全年表现上仍实现了逆势增长。

经营质量持续提升

在2023年养殖行业整体低迷（生猪价格持续低迷，牛羊价格、奶价处于谷底）的严峻形势下，生物股份通过加强与头部客户在产业与资本领域的深度合作，形成了更为紧密的组织关系。公司已构建以口蹄疫疫苗为核心，多产品共同增长的健康模式。在行业周期底部，公司毛利率持续提升，现金流大幅增长，这反映出公司在产品结构改善和提质增效方面取得了显著成效，整体竞争力和经营质量得到大幅提升。2024年第一季度，尽管收入业绩小幅下滑，但毛利率仍维持上升趋势，显示公司经营质量持续向好。

养殖业周期反转与动保市场机遇

产能去化加速，猪价有望上行

近年来，下游养殖行业持续亏损，导致市场需求低迷，客户对价格敏感，对动保企业市场开拓造成一定影响。然而，国家统计局数据显示，2024年一季度末全国生猪存栏量为40850万头，同比下降5.2%，较去年同期减少2244万头，创下近4年新低。生猪存栏量自2023年第三季度起已连续两个季度下降，且降幅快速拉大。同时，2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，同样创下4年新低。生猪产能与存栏量的双重底部预示着后续猪价将进入上行通道，且盈利周期预计将持续较长时间。

动保板块量价齐升可期

展望2024年，随着养殖端产能的持续去化，养殖业周期反转将带动动保板块实现量价齐升。市场需求的恢复和养殖利润的改善将提升客户对动保产品的采购意愿和价格接受度，为生物股份等动保企业带来重要的增长机遇。

科技创新驱动未来增长

研发投入持续高企

生物股份在困境中坚持科技创新，为业绩增长提供坚实支撑。2023年，公司研发投入达到2.30亿元，占营业收入的14.39%，显示出公司对研发的高度重视。公司未来五年计划布局40多个新疫苗研发管线。

新产品获批与管线储备丰富

报告期内，公司已获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）和猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。预计在2024年至2025年，小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等多个重磅疫苗产品将陆续获批上市，这将确保公司未来两年的业绩可持续增长，并进一步巩固其在动保行业的市场地位。

盈利预测与投资建议

业绩增长预期与估值分析

分析师预计生物股份2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应动态市盈率（PE）分别为27倍、22倍、18倍。基于对公司在养殖周期去化背景下把握龙头优势和新品推出的判断，预计2024-2026年公司兽用生物制品销售量增速分别为15%、20%、20%，销售价格保持不变，毛利率水平分别为57%、58%、59%。

分业务收入与毛利率预测

根据预测，公司总收入将从2023年的15.98亿元增长至2026年的26.37亿元，复合年增长率显著。其中，生物制药业务作为核心，收入将从2023年的14.71亿元增长至2026年的24.36亿元，增速保持在15%-20%。其他业务和收入也将保持稳健增长。整体毛利率预计在57.05%至59.03%之间波动，显示出公司盈利能力的稳定性。

风险提示

投资者需关注产品研发不及预期、产品销售情况不及预期以及养殖业突发疫情等潜在风险。

总结

生物股份在2023年养殖行业深度承压的背景下，凭借其稳健的经营策略、与头部客户的深度合作以及持续的研发投入，实现了归母净利润34.64%的显著增长，展现出强大的经营韧性和市场竞争力。公司通过优化产品结构，提升毛利率和现金流，有效应对了市场挑战。

展望未来，随着生猪和能繁母猪存栏量创四年新低，养殖业周期反转的趋势日益明朗，预计将带动动保板块量价齐升，为生物股份带来重要的市场机遇。公司在科技创新方面的坚定投入，包括高达14.39%的研发投入占比和丰富的在研及即将获批上市的新兽药产品管线，将为公司未来两年的业绩增长提供强劲支撑。分析师维持“持有”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将持续增长，反映了市场对其长期发展潜力的认可。然而，投资者仍需关注产品研发、销售及疫情等潜在风险。

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