中心思想
业绩强劲增长与核心驱动
本报告核心观点指出，广誉远（600771.SH）在2017年上半年实现了显著的业绩增长，其中营业总收入同比增长26.95%至5.04亿元，归母净利润更是同比大增265.5%至7868万元。这一强劲增长主要得益于传统中药业务的高速发展，该业务贡献了4.19亿元营收，同比增速高达69.95%，占总营收的83.1%。公司通过“学术+品牌”双轮驱动的营销战略和多渠道拓展，有效推动了传统中药产品的市场渗透和销售增长。
市场拓展与产能保障
报告强调，广誉远在渠道拓展方面取得了显著成效，与近600家连锁药店及单店签署合作协议，并新增开发管理500家二甲以上医院，使得传统中药在二甲以上医院的覆盖率达到24%，未来仍有巨大提升空间。为保障业绩持续释放，公司通过增加设备、生产线和人员等措施，使山西广誉远综合产能提升约80%，有效应对了募投项目进度延迟带来的产能风险，确保了2017年全年生产经营目标的达成。基于此，报告维持了“增持”的投资评级，并预测公司未来几年将处于业绩爆发期。
主要内容
中期业绩表现与增长趋势
- 整体财务表现亮眼： 2017年上半年，广誉远实现营业总收入5.04亿元，同比增长26.95%；归属于母公司股东的净利润为7868万元，同比大幅增长265.5%。
- 单季业绩逐季走高： 第二季度单季营收达到3.02亿元，接近去年全年第四季度营收高点，归母净利润为5443万元。与第一季度相比，第二季度营收环比增长50%，归母净利润环比增长124%，显示出公司业绩正处于持续释放期，并呈现出前低后高的季节性格局。
- 传统中药贡献主导： 传统中药业务是公司业绩增长的主要驱动力，期内贡献营收4.19亿元，同比大增69.95%，占公司中期营收总额的83.1%。
传统中药业务发展与渠道策略
- “学术+品牌”营销战略： 公司以“学术+品牌”双轮驱动的营销战略为指引，积极参与全国妇科内分泌巡讲、妇科、中医生殖等80多场学术会议，提升了产品专业认知度。
- 多渠道协同拓展： 广誉远构建了商务、医院、KA（重点客户）、基层医疗四线合一的渠道网络。报告期内，公司继续与全国近600家连锁药店及单店签署年度合作协议，并新增开发管理500家二甲以上医院，使得目前医院渠道二甲以上医院数量达到2300家以上。
- 市场覆盖潜力巨大： 尽管公司传统中药在二甲以上医院的终端覆盖率已达24%（基于2015年全国9617家二甲以上医院数据），但仍有较大的提升空间，预示着未来市场拓展的潜力。
产能提升与风险管理
- 产能保障措施： 尽管募投新建中医药产业建设项目因环保政策、公用设施工程推迟、天气及停电等因素影响，预计投产期将顺延至2017年12月，但公司通过增加设备和生产线、新增人员和班次、新增库房及配套设施等多种方式，使山西广誉远综合产能大幅提升约80%。
- 有效化解产能风险： 产能的显著提升有效化解了募投项目建设进度未达预期可能带来的产能不足风险，确保了生产与营销的合理衔接，为2017年全年生产和经营目标的达成提供了坚实保障。
盈利预测与估值分析
- 未来业绩展望： 报告预测广誉远2017-2019年营业收入将分别达到16.4亿元、24.6亿元和34.4亿元，归母净利润分别为2.6亿元、4.2亿元和5.8亿元。对应的每股EPS分别为0.74元、1.20元和1.66元。
- 估值与评级： 预测2017-2019年市盈率分别为51倍、32倍和23倍。考虑到公司未来几年处于业绩爆发期，PE将下降较快，且与中新药业（拥有国家机密品种）31倍市盈率及中药行业（SW）整体32倍市盈率相比，具有一定的估值优势和成长性，因此维持“增持”评级。
- 潜在风险提示： 报告提示了应收账款坏账风险、药品降价超预期风险以及产能建设进度不达预期风险。
总结
本报告对广誉远（600771.SH）2017年中报进行了深入分析，指出公司上半年业绩实现高速增长，营业收入和归母净利润分别同比增长26.95%和265.5%。业绩增长的核心驱动力在于传统中药业务的强劲表现，其营收占比超过83%，增速高达69.95%。公司通过“学术+品牌”的营销策略和多渠道拓展，显著提升了市场覆盖率，尤其在医院渠道方面仍有巨大发展潜力。为应对募投项目延迟，公司已通过内部挖潜将山西广誉远产能提升80%，有效保障了生产经营目标的实现。基于对公司未来业绩爆发期的判断，报告维持了“增持”的投资评级，并提供了详细的盈利预测和估值分析，同时提示了应收账款、药品降价和产能建设等潜在风险。
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