【联讯医药公司点评】广誉远：渠道拓展促业绩快速释放，传统中药四大单品增速亮眼

中心思想 业绩高速增长，传统中药驱动核心业务 广誉远（600771.SH）在2017年及2018年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于其深厚的优秀产品基因和高效的市场营销策略。公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是传统中药业务作为核心驱动力，其四大单品销售额均突破亿元大关，并保持高速增长。2017年，公司营收达11.69亿元，同比增长24.73%；归母净利润2.37亿元，同比大增92.82%。2018年第一季度，营收2.94亿元，同比增长45.60%；归母净利润5164.19万元，同比飙升112.96%，延续了翻倍增长的态势。 渠道持续拓宽，未来发展潜力巨大 公司通过“学术+品牌”双轮驱动的营销战略，并结合商务、医院、KA及基层医疗四线合一的渠道拓展模式，有效提升了市场覆盖率。尽管当前医院和药店终端覆盖率仍有较大提升空间（二级以上医院覆盖率不到40%，连锁药店覆盖率仅22%），但已取得显著成效，为公司未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，预期公司2018-2020年归母净利润将分别增长64.6%、52.2%和42.6%，延续高速增长态势。 主要内容 投资要点 财务表现强劲，业绩持续翻倍增长 2017年度报告： 公司实现营业收入11.69亿元，较上年同期增长24.73%；归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元，较上年同期大幅增长92.82%。 2018年第一季度报告： 延续高增长态势，营业收入达到2.94亿元，较上年同期增长45.60%；归母净利润为5164.19万元，同比飙升112.96%。 这些数据表明公司业绩持续保持高增长，显示出强大的盈利能力和发展潜力。 优秀产品与高效营销策略协同发力 产品基因优势： 广誉远拥有“清代四大名店”之一的山西广誉远，其核心产品龟龄集和定坤丹均为国家保密品种，具备独特的市场竞争力。 传统中药营销策略： 采取“学术+品牌”双轮驱动模式。 学术推广： 强化顶级学术项目合作，全年参与生殖、内分泌、妇科等各类学术会议318场。 品牌活动： 开展“春蕾行动”、“秋收行动”等商务活动，并全方位启动“好孕中国”公益项目，同时积极利用各种机会加强与投资者的品牌沟通。 目标客户： 医院、KA（大型连锁药店）、基层医疗机构和普通药店。 精品中药营销策略： 以社群营销为主线，目标客户为高端人群，通过线上“誉远健康俱乐部”和线下广誉远国药堂、国医馆进行终端布局。 营销成效： 在优秀品牌基因和强有力营销的共同作用下，公司自2016年起进入新的发展阶段，2018年第一季度归母净利润实现翻倍增长，预示未来业绩高增长可期。 传统中药四大单品销售过亿，驱动营收增长 营收结构： 公司营收主要由传统中药、精品中药、养生酒和少量医药商业构成。 传统中药核心地位： 2017年传统中药营收达到9.5亿元，同比大增64.1%（2016年增速为69.95%），贡献了公司80%以上的销售额，是公司营收增长的绝对源动力。 四大单品表现亮眼： 龟龄集： 销售额3.90亿元，同比增长32.8%。 定坤丹水蜜丸： 销售额2.81亿元，同比增长107.6%，为独占市场品种，已在28个省市自治区中标，近年来增长迅速。 定坤丹大蜜丸： 销售额1.14亿元，同比增长40.2%，已在25个省市自治区中标。 安宫牛黄丸： 销售额1.30亿元，同比大幅增长154%。 销售单价提升： 四大单品销售单价同比2016年均有提升，其中定坤丹水蜜丸销售单价提升幅度达21.5%，显示产品价值得到市场认可。 精品中药： 营收1.39亿元，同比2016年（1.78亿元）有所下滑，主要受制于天然名贵中药材供应瓶颈，其主要作用在于树立品牌形象。 渠道拓展成效显著，覆盖率仍具提升潜力 “四线合一”渠道策略： 公司采取商务、医院、KA、基层医疗四线合一的渠道拓展模式。 商务渠道： 全年组织932场分销、推广和宣讲会议，并加强与九州通、国药控股等全国及区域龙头商业的合作。 医院渠道： 新增开发医院终端1953家，管理终端总计达到4000家。 KA渠道： 合作连锁药店已超过1000家，管理药店近30000家，覆盖近100000家终端门店。 基层医疗： 在全国落地3000余家好孕专柜，培养了6000余名“好孕中国”优生优育咨询师。 市场覆盖率分析： 医院覆盖率： 我国二级以上医院数量为9617家（2015年数据），目前公司传统中药在二级以上医院的终端覆盖率不到40%。 药店覆盖率： 全国连锁药店约45万家，公司传统中药药店覆盖率仅为22%。 结论： 尽管渠道拓展已取得显著成效，但公司在医院和药店终端的覆盖率仍有较大提升空间，预示着未来的市场增长潜力。 盈利预测与投资评级 营收预测： 预计2018-2020年公司营业收入分别为18.0亿元、26.3亿元和36.3亿元，同比增速分别为54.2%、45.9%和37.9%。 归母净利润预测： 预计2018-2020年归母净利润分别为3.90亿元、5.93亿元和8.46亿元，同比增速分别为64.6%、52.2%和42.6%。 每股收益（EPS）： 对应每股EPS分别为1.10元、1.68元和2.40元。 估值： 基于报告发布日收盘价，对应市盈率分别为45.9倍、30.1倍和21.1倍。 投资建议： 鉴于公司未来几年预计将实现高速增长，分析师维持“买入”评级。 风险提示 药品降价超预期： 政策性降价可能对公司盈利能力造成冲击。 市场开拓及销售不及预期： 市场竞争加剧或销售策略执行不力可能导致业绩增长放缓。 总结 广誉远（600771.SH）凭借其国家保密品种的传统中药核心产品和“学术+品牌”双轮驱动的高效营销策略，在2017年及2018年第一季度实现了营业收入和归母净利润的显著增长。公司传统中药业务作为核心驱动力，其四大单品销售额均突破亿元并保持高速增长，其中定坤丹水蜜丸和安宫牛黄丸增速尤为亮眼，销售单价亦有所提升。公司通过多渠道协同拓展，已初步建立起广泛的市场网络，但医院和药店终端覆盖率仍有巨大提升空间，预示着未来业绩持续释放的潜力。尽管面临药品降价和市场开拓不及预期的风险，分析师仍基于其强劲的增长势头和市场潜力，维持“买入”评级，预计公司未来几年将保持高速增长。