22Q3单季度常规业务高增长，全年激励目标可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入42亿元（+8.7%），归母净利润4.6亿元（-5.7%），扣非归母净利润4.5元（+8%），经营现金流净额3亿元（-41.4%）。

　　22Q3单季度延续高增长。分季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为12.7/15/14.3亿元（-36.6%/+63.7%/+50.5%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元（-56%/+28.8%/+75.9%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8/1.7亿元（-57.8%/+80%/+109.3%），22Q3单季度延续高增长态势，主要因疫情产品和常规业务均实现同比高增长以及亚澳并表的厚增。前三季度毛利率33.2%（-1.7pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。

　　现代伤口护理引领增长，22Q3常规业务增速33%。分业务看，前三季度预计造口及现代伤口护理业务超高速增长，剔除亚澳并表后原有现代伤口护理业务增长预计超过50%，为增长驱动力；手术感控业务前三季度有所承压。22Q3单季度疫情产品同比增长98%，剔除后常规业务收入增长33%，较22Q2大幅改善。

　　战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020年全球高端伤口敷料（60亿美元+）、造口护理（30亿美元+）、手术感控（110亿美元+）市场合计超过200亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。

　　盈利预测：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为6.8、8.4、10.1亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。

# 中心思想
本报告分析了振德医疗（603301）2022年三季报，核心观点如下：
*   **业绩增长与战略定位**：公司22Q3单季度延续高增长态势，常规业务增速显著改善，战略定位清晰，聚焦“医用+健康”领域，长期发展路径明确。
*   **业务驱动与市场空间**：现代伤口护理业务引领增长，核心业务如造口伤口护理和手术感控市场空间巨大，国内市场正处于起步阶段，自主品牌发力可期。
*   **盈利预测与投资评级**：预计公司2022~2024年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级，但需关注核心业务拓展、原材料涨价和汇率波动等风险。

# 主要内容

## 2022年三季报业绩分析
*   **营收与利润增长**：公司前三季度收入42亿元（+8.7%），归母净利润4.6亿元（-5.7%），扣非归母净利润4.5亿元（+8%），经营现金流净额3亿元（-41.4%）。
*   **单季度高增长**：22Q3单季度收入14.3亿元（+50.5%），归母净利润1.8亿元（+75.9%），扣非归母净利润1.7亿元（+109.3%），延续高增长态势，主要受益于疫情产品和常规业务的高增长以及亚澳并表的贡献。

## 业务分析
*   **现代伤口护理业务**：前三季度造口及现代伤口护理业务超高速增长，剔除亚澳并表后原有现代伤口护理业务增长预计超过50%，为增长驱动力。
*   **常规业务改善**：22Q3单季度疫情产品同比增长98%，剔除后常规业务收入增长33%，较22Q2大幅改善。

## 战略与市场空间
*   **战略定位**：公司聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级医疗健康企业。
*   **市场空间**：公司以造口伤口护理和手术感控为核心业务，全球相关市场空间巨大，海外市场通过OEM拓展，国内市场自主品牌发力。

## 盈利预测与评级
*   **盈利预测**：预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.8、8.4、10.1亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 风险提示
*   核心业务拓展不及预期
*   原材料涨价风险
*   汇率波动风险

# 总结
本报告对振德医疗2022年三季报进行了深入分析，指出公司在疫情产品和常规业务的驱动下，22Q3单季度延续高增长态势。现代伤口护理业务表现亮眼，战略定位清晰，市场空间广阔。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

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