常规业务逐步恢复，渠道覆盖加强助力增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入23.06亿（yoy-16.66%），归母净利润2.37亿（yoy-12.60%），扣非归母净利润2.23亿（yoy-21.20%）。

　　点评：

　　常规业务稳步恢复，手术感控和现代伤口护理引领增长。公司2023H1实现营业收入23.06亿（yoy-16.66%），剔除隔离防护用品影响，同比增长16.51%，常规业务稳步恢复。分业务产线来看，①随着市场渗透率提升，手术感控产品实现快速增长，2023H1实现收入7.47亿元（yoy+33.20%）；②收购亚澳后，公司造口及现代伤口护理产品实力增强，2023H1实现收入2.52亿元（yoy+38.95%），引领增长；③基础护理产线随着海外ODM需求和院内常规诊疗恢复，2023H1实现营收5.67亿元（yoy+11.57%），保持稳定增长；④压力治疗与固定产品2023H1实现营收2.09亿元（yoy-8.96%），我们认为主要是受产能迁移影响，交货节奏滞缓所致；⑤感控防护产品2023H1实现营收5.23亿元（yoy-59.05%），主要是疫情影响减弱，隔离防护用品收入下滑所致。

　　零售业务持续拓展，并购补齐海外渠道，助力增长。境内市场，①公司在医院积极推广自主品牌，覆盖医院数量达8000余家，其中三甲医院近1100家，2023H1医院端实现收入5.64亿元，剔除隔离防护用品后收入为4.26亿元，较上年同期增长6.19%，我们预计随着渠道库存消耗、常规诊疗复苏，下半年医院端市场增速会进一步恢复。②此外，公司积极加大线上和线下零售市场拓展，线下零售方面，全国百强连锁药店覆盖率已超98%，覆盖药店数量达12万余家，线上零售方面，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台均有布局，全网粉丝、会员量合计达1870万，线上和线下联动，剔除隔离防护用品后，实现零售业务收入2.19亿元（yoy+32.50%）。在境外业务上，公司以子公司Rocialle Healthcare为平台，整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖，并推进海外生产基地建设，提升供应能力，2023H1实现境外收入11.35亿元（yoy+17.60%），剔除隔离防护用品后境外收入11.32亿元（yoy+20.43%）。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46.36亿元、53.69亿元和66.49亿元，同比分别增长-24.5%、15.8%和23.8%，归母净利润分别为5.21亿元、6.30亿元和7.57亿元，同比分别增长-23.5%、20.9%和20.2%，对应当前股价PE分别为13、11、9倍。

　　风险因素：新产品需求不及预期风险、汇率波动影响汇兑损益风险、市场竞争加剧风险。

# 中心思想
## 常规业务恢复与渠道拓展
本报告的核心观点如下：
*   **常规业务稳步恢复，手术感控和现代伤口护理引领增长：** 公司常规业务正在恢复，其中手术感控和现代伤口护理产品线表现突出，引领增长。
*   **零售业务持续拓展，并购补齐海外渠道，助力增长：** 公司积极拓展零售业务，并通过并购完善海外渠道，为公司整体增长提供助力。

# 主要内容
## 常规业务稳步恢复，手术感控和现代伤口护理引领增长
*   **各业务线发展情况：**
    *   手术感控产品受益于市场渗透率提升，实现快速增长，同比增长33.20%。
    *   造口及现代伤口护理产品线，受益于收购亚澳，实力增强，同比增长38.95%，引领增长。
    *   基础护理产线受益于海外ODM需求和院内常规诊疗恢复，同比增长11.57%，保持稳定增长。
    *   压力治疗与固定产品受产能转移影响，营收同比下降8.96%。
    *   感控防护产品受疫情影响减弱，隔离防护用品收入下滑，营收同比下降59.05%。

## 零售业务持续拓展，并购补齐海外渠道，助力增长
*   **境内市场拓展：**
    *   医院端：积极推广自主品牌，覆盖医院数量达8000余家，其中三甲医院近1100家。医院端收入剔除隔离防护用品后，同比增长6.19%。
    *   零售端：加大线上和线下零售市场拓展，线下全国百强连锁药店覆盖率超98%，覆盖药店数量达12万余家；线上在天猫、京东、拼多多等电商平台均有布局，全网粉丝、会员量合计达1870万。零售业务收入剔除隔离防护用品后，同比增长32.50%。
*   **境外业务拓展：**
    *   以子公司Rocialle Healthcare为平台，整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖，并推进海外生产基地建设，提升供应能力。境外收入同比增长17.60%，剔除隔离防护用品后同比增长20.43%。

## 盈利预测
*   **未来营收与利润预测：**
    *   预计公司2023-2025年营业收入分别为46.36亿元、53.69亿元和66.49亿元，同比分别增长-24.5%、15.8%和23.8%。
    *   预计归母净利润分别为5.21亿元、6.30亿元和7.57亿元，同比分别增长-23.5%、20.9%和20.2%。
    *   对应当前股价PE分别为13、11、9倍。

## 风险因素
*   **主要风险：**
    *   新产品需求不及预期风险
    *   汇率波动影响汇兑损益风险
    *   市场竞争加剧风险

# 总结
## 业务增长与未来展望
本报告分析了振德医疗2023年半年度报告，指出公司常规业务逐步恢复，手术感控和现代伤口护理业务引领增长。公司通过拓展零售业务和并购海外渠道，进一步增强了增长动力。报告还对公司未来营收和利润进行了预测，并提示了相关风险因素。总体来看，振德医疗在常规业务恢复和渠道拓展方面取得了积极进展，未来发展值得期待。

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