2023年半年报点评：HPV疫苗批签发持续高增长，自主研发管线顺利推进

中心思想

HPV疫苗持续高增长驱动业绩，自主研发管线前景广阔

智飞生物2023年上半年业绩表现符合预期，主要得益于HPV疫苗批签发量的持续高速增长。尽管自主产品收入因去年同期新冠疫苗基数较高而有所下降，但代理产品收入实现强劲增长，支撑了整体营收和净利润的稳健提升。

盈利能力稳健，长期成长空间可期

公司盈利能力保持稳定，毛利率和归母净利率均维持在较高水平。同时，公司自主研发管线进展顺利，多款重磅疫苗产品有望在未来几年内陆续获批上市，为公司打开新的长期成长空间，实现主营业务的全面可持续发展。

主要内容

投资要点

2023年上半年业绩表现与产品结构分析

2023年上半年，智飞生物实现营业总收入244.45亿元，同比增长33.19%；归属于母公司净利润42.60亿元，同比增长14.24%；扣除非经常性损益后归母净利润为42.11亿元，同比增长13.53%。其中，第二季度单季实现收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%。从产品结构来看，自主产品收入为8.60亿元，同比下降48.44%，主要系去年同期新冠疫苗贡献较大；代理产品收入为235.83亿元，同比增长41.35%，显示出代理产品特别是HPV疫苗的强劲增长势头。

HPV疫苗批签发量高速增长与市场渗透率

2023年上半年，公司代理的四价HPV疫苗批签发量达到627万支，同比增长28.50%；九价HPV疫苗批签发量达到1468万支，同比增长57.85%，均保持高速增长态势。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗合计渗透率约为12%，市场渗透率依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场仍处于供小于求的状态。随着九价HPV疫苗适用年龄的扩大、男性适应症III期临床试验的顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能的提升和对中国区供给的加大，预计智飞生物HPV疫苗批签发量在未来几年内仍将维持高速增长。

自主产品管线逐步兑现与未来增长潜力

公司自主产品管线进展顺利，逐步兑现其市场价值。结核产品矩阵中的微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售量将达到100万支左右。目前，公司处于临床及申请注册阶段的项目有17项，临床前项目13项。其中，23价肺炎球菌多糖疫苗已于9月1日获批上市；四价流感病毒裂解疫苗报产已获受理，有望于2024年下半年获批上市；二倍体狂犬病疫苗已完成临床试验，预计2024年上半年报产获受理。这些自主产品的陆续上市，有望为公司打开新的长期成长空间，推动主营业务的全面可持续发展。

盈利预测与投资评级

基于宜卡和微卡进入销售放量期以及HPV疫苗批签发量维持高增长的预期，东吴证券维持对智飞生物2023-2025年归母净利润的预测，分别为98.56亿元、124.50亿元和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11倍、8倍和7倍。鉴于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景，维持“买入”评级。

总结

智飞生物2023年上半年业绩表现强劲，主要得益于HPV疫苗批签发量的持续高速增长，代理产品收入贡献显著。尽管自主产品收入短期受新冠疫苗基数影响，但公司自主研发管线进展顺利，多款重磅疫苗产品如23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗和二倍体狂犬病疫苗等有望在未来几年内陆续上市，为公司提供新的增长动力和长期发展空间。公司盈利能力稳健，市场渗透率仍有提升潜力，维持“买入”评级。