主营业务收入增长稳健，优势领域创新管线持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　京新药业(002020)

　　事项：

　　2024年3月29日，公司公布2023年报，实现收入39.99亿元（+5.79%），归母净利润6.19亿（-6.55%），扣非后归母净利润5.33亿（-11.60%）。收入端稳健增长，利润端主要受折旧摊销、研发和管理费用增加影响略有下滑，业绩基本符合预期。公司利润分配预案为：每10股派发现金红利3元（含税）。

　　平安观点：

　　公司23年收入端增长稳健，利润端略有承压。公司23年收入端增长稳健，实现收入39.99亿元（+5.79%）。固定资产净额为17.75亿，同比增加4.84亿元，主要受中药基地和山东京新1.1期部分项目转固后折旧摊销增加影响，利润端略有下滑。期间费用方面，销售费用率19.59%（-1.35pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率10.03%（+0.32pp），管理费用率5.33%（+0.19pp），略有增加。公司23年毛利率为50.57%，于23H1相比基本维持平稳，集采影响已基本出清。公司23年净利率15.59%，除折旧外，还受研发和管理投入增加影响，同比略有下滑。

　　成品药销售架构调整完毕，原料药业务全年保持增长态势。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。公司下半年抓住下游制剂企业重新补库存的机会，原料药板块23年收入保持续增长态势，同比增长9.60%。

　　聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。23年公司研发投入4.01亿元，同比增长9.23%。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优

　　势。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。

　　投资建议：受新产品商业化进度较慢影响，我们略微下调公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元（原本预计2024/2025年营收分别为45.53/52.24亿元）。由于公司新产能建设增加（23年在建工程合计4.82亿，同比增长69%），预计固定资产折旧仍会对利润端造成短期影响，我们下调2024-2026公司净利润预测至6.98/8.21/9.77亿元（原本预计2024/2025年为7.51/9.21亿元）。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。

　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

中心思想

业绩稳健增长与创新驱动

京新药业2023年主营业务收入实现稳健增长，但受固定资产折旧、研发及管理费用增加影响，归母净利润短期承压。这反映了公司在扩张产能和加大研发投入以谋求长期发展时的短期成本投入。

战略调整与未来展望

公司通过优化成品药销售架构、保持原料药业务增长，并持续推进精神神经等优势领域的创新药管线，特别是首个1类新药地达西尼胶囊的上市，展现了其聚焦核心竞争力、驱动未来业绩增长的战略决心。尽管短期盈利预测有所调整，但长期来看，创新驱动战略有望支撑公司持续发展。

主要内容

2023年度财务表现分析

收入端稳健增长： 2023年公司实现收入39.99亿元，同比增长5.79%，显示主营业务收入端保持稳健增长态势。
利润端短期承压： 归母净利润为6.19亿元，同比下降6.55%；扣非后归母净利润为5.33亿元，同比下降11.60%。利润下滑主要受以下因素影响：
- 折旧摊销增加： 固定资产净额增至17.75亿元，同比增加4.84亿元，主要系中药基地和山东京新1.1期部分项目转固后折旧摊销增加。
- 研发与管理投入加大： 研发费用率达到10.03%（同比提升0.32pp），研发投入4.01亿元，同比增长9.23%；管理费用率5.33%（同比提升0.19pp），投入略有增加。
费用结构优化： 销售费用率19.59%，同比下降1.35pp，主要得益于主营产品纳入集采后销售成本的进一步降低。
盈利能力： 公司2023年毛利率为50.57%，与23H1相比基本维持平稳，集采影响已基本出清。净利率为15.59%，除折旧外，还受研发和管理投入增加影响，同比略有下滑。
利润分配： 公司利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。

业务结构优化与市场策略

成品药销售架构调整： 2023年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而是以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部。医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，旨在进一步强化院外市场的销售能力。
原料药业务持续增长： 公司下半年抓住下游制剂企业重新补库存的机会，原料药板块2023年收入保持持续增长态势，同比增长9.60%。

研发投入与创新管线进展

研发投入持续增长： 2023年公司研发投入4.01亿元，同比增长9.23%，研发费用率达到10.03%。
核心创新药上市： 公司首个1类新药地达西尼胶囊（适用于失眠患者短期治疗）于2024年3月底正式上市销售。该产品采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备显著临床优势。
其他在研管线顺利推进： 用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，并获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已顺利开启IIb阶段的病例入组。
长期增长潜力： 优势领域创新在研管线的持续推进，有望为公司业绩提供长期增长的有力支撑。

投资建议与风险评估

盈利预测调整： 鉴于新产品商业化进度较慢以及新产能建设（23年在建工程合计4.82亿，同比增长69%）预计将对利润端造成短期折旧影响，平安证券略微下调公司2024-2026年营收预期至43.99/50.19/57.70亿元（原预计2024/2025年营收分别为45.53/52.24亿元），并下调2024-2026年净利润预测至6.98/8.21/9.77亿元（原预计2024/2025年为7.51/9.21亿元）。
维持“推荐”评级： 尽管短期盈利预测有所调整，但考虑到在研创新管线持续推进，公司估值仍有提升空间，因此维持“推荐”评级。
主要风险提示：
- 药品审批不及预期： 受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。
- 新药上市放量不及预期： 公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。
- 产能建设进度不及预期： 受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

总结

京新药业2023年报告显示，公司在营收端保持了稳健增长，但利润端因战略性投入（如产能扩张和研发）而短期承压。公司通过销售架构调整和原料药业务的良好表现，优化了业务结构。尤其值得关注的是，其在精神神经等优势领域的创新药管线取得显著进展，首个1类新药地达西尼胶囊的上市和多款在研药物的推进，预示着公司未来业绩的增长潜力。尽管短期盈利预测有所调整，但长期来看，创新驱动战略有望支撑公司持续发展，维持“推荐”评级。

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