制剂增量空间不断拓展，开启仿创结合新时代-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　京新药业(002020)

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入39.99亿元，同比增长5.78%，归母净利润为6.19亿元，同比下降6.55%，扣非归母净利润为5.33亿元，同比下降11.60%。

　　点评：

　　Q4收入增速较快，业绩略低于预期。2023Q4收入同比增长9.54%，环比增长8.53%，我们判断主要由于成品药及原料药销售增长驱动。利润端主要受折旧摊销和研发、管理费用增加等影响，2023Q4同比下降23.22%，环比下降6.55%。

　　主营业务增速稳健，销售费用控制良好。分板块来看，全年成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%；原料药收入9.56亿元，同比增长9.60%；医疗器械收入6.37亿元，同比增长1.39%，主营业务增速稳健。公司2023年毛利率50.6%，同比下降2.7pp，我们判断主要受药品集采降价及原料药降价影响；销售费用率为19.6%，同比下降1.3pp；研发费用率10.0%，同比增加0.3pp；管理费用率5.3%，同比增加0.2pp。

　　销售改革成效显著，成品药拓展增量空间。公司于2023Q1启动销售策略改革，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场，成品药制剂内贸下半年收入为10.68亿元，较上半年10.06亿元环比提升6.18%，销售能力提升，同时不断拓展存量品种的增量空间。

　　持续投入研发，开启仿创结合新时代。2023年公司研发投入4.01亿元，同比增长9.23%。公司持续推进创新药、仿制药的研发和立项工作，公司每年申报10个以上项目，形成具有一批成本优势的仿制药产品群。首款创新药地达西尼2024年3月实现上市销售，我们预计销售峰值有望超过10亿元。公司其他创新药项目也在顺利推进，JX11502MA胶囊已进入Ⅱb临床阶段，康复新肠溶胶囊Ⅱa期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.28/8.41/9.41亿元，同比增长17.66%/15.54%/11.84%。对应当前PE为13/11/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

# 中心思想

## 制剂业务增长与仿创转型
本报告的核心观点是京新药业在制剂业务方面展现出增长潜力，并通过持续的研发投入，积极转型为仿创结合的创新型药企。

## 盈利预测与投资评级
报告预测了公司未来三年的收入和利润增长，并维持“买入”评级，主要基于院内集采影响逐渐消除、院外市场拓展空间大以及创新药带来的增量。

# 主要内容

## 公司经营业绩分析
2023年，京新药业实现营业收入39.99亿元，同比增长5.78%，归母净利润6.19亿元，同比下降6.55%。Q4收入增长较快，但业绩略低于预期，主要受主营业务增速稳健和销售费用控制良好所驱动。

## 分板块业务收入分析
全年成品药收入23.26亿元，同比增长4.98%；原料药收入9.56亿元，同比增长9.60%；医疗器械收入6.37亿元，同比增长1.39%。公司毛利率同比下降，销售费用率同比下降，研发费用率和管理费用率同比增加。

## 销售改革与市场拓展
公司于2023Q1启动销售策略改革，医院事业部聚焦院内市场，零售事业部专注院外市场，成品药制剂内贸下半年收入环比提升6.18%，销售能力提升，不断拓展存量品种的增量空间。

## 研发投入与创新药进展
2023年公司研发投入4.01亿元，同比增长9.23%。首款创新药地达西尼已上市销售，预计销售峰值有望超过10亿元。其他创新药项目也在顺利推进。

## 盈利预测与投资建议
预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.28/8.41/9.41亿元，同比增长17.66%/15.54%/11.84%。维持“买入”评级。

# 总结

本报告对京新药业2023年的经营业绩进行了全面分析，认为公司在制剂业务方面具有增长潜力，并通过销售改革和市场拓展，有望进一步提升业绩。同时，公司持续投入研发，积极转型为仿创结合的创新型药企，首款创新药的上市销售将为公司带来新的增长点。基于以上分析，报告预测了公司未来三年的收入和利润增长，并维持“买入”评级。

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