Q2业绩超预期，成品药院外市场持续发力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　京新药业(002020)

　　事件：

　　公司发布2024年半年度报告，2024H1年公司实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%，归母净利润为4.02亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润为3.34亿元，同比增长15.19%。

　　点评：

　　Q2收入增速稳健，利润超预期，扣非净利润符合预期。单季度来看2024Q2收入为10.89亿元，同比增长11.59%，归母净利润为2.31亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润为1.77亿元，同比增长15.98%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）政府补助。

　　销售改革成效显著，成品药院外销售快速增长。分板块来看，上半年成品药收入13.01亿元，同比增长17.13%；原料药收入5.01亿元，同比增长5.66%；医疗器械收入3.12亿元，同比增长0.46%。成品药院外销售快速增长，上半年成品药内贸院外市场营收同比增长超过80%。

　　毛利率提升，盈利能力改善。公司2024H1年毛利率51.57%（+1.06pct），净利率为18.88%（+2.44pct）我们判断公司盈利能力提升主要受销售费用降低影响；2024H1销售费用率为17.85%（-2.72pct）；研发费用率为9.16%（+0.32pct）；管理费用率为5.94%（+1.47pct），财务费用率为-1.71%（+0.02pct）。

　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期取得临床批件，临床I期顺利推进。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为6.98/7.88/9.20亿元，同比增长12.71%/12.89%/16.83%。对应当前PE为13/12/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

# 中心思想

## Q2业绩超预期，院外市场成增长引擎

本报告的核心观点是京新药业2024年Q2业绩超出预期，主要得益于成品药院外市场的快速增长。公司在销售改革方面取得显著成效，院外销售额大幅提升，同时毛利率有所改善，盈利能力增强。

## 仿创结合，创新药贡献增量

此外，公司持续完善研发布局，积极推进仿创结合，首款创新药已实现商业发货，并有多项创新药研发管线正在推进中，有望为公司业绩持续贡献增量。

# 主要内容

## 公司点评：Q2业绩超预期，成品药院外市场持续发力

*   **事件概述**：京新药业发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%；归母净利润4.02亿元，同比增长27.28%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长15.19%。

*   **Q2业绩分析**：
    *   Q2收入10.89亿元，同比增长11.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长40.18%。
    *   扣非归母净利润增长主要得益于成品药院外销售持续提升（同比增长超过80%）以及政府补助。

## 成品药院外销售快速增长，盈利能力改善

*   **分板块收入**：
    *   成品药收入13.01亿元，同比增长17.13%。
    *   原料药收入5.01亿元，同比增长5.66%。
    *   医疗器械收入3.12亿元，同比增长0.46%。

*   **盈利能力分析**：
    *   毛利率51.57%（+1.06pct），净利率18.88%（+2.44pct），盈利能力提升主要受销售费用降低影响。
    *   销售费用率17.85%（-2.72pct），研发费用率9.16%（+0.32pct），管理费用率5.94%（+1.47pct），财务费用率-1.71%（+0.02pct）。

## 持续完善研发布局，开启仿创结合新时代

*   **创新药进展**：首款创新药地达西尼胶囊已实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。
*   **研发管线**：在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，多个项目处于不同临床阶段。

## 盈利预测及投资建议

*   **盈利预测**：预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，归母净利润为6.98/7.88/9.20亿元。
*   **投资建议**：维持“买入”评级，考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量。

## 风险提示

*   行业政策变化风险
*   药品研发及上市不及预期
*   环保风险
*   产品销售不及预期

# 总结

## 业绩增长动力：院外市场与创新药

京新药业2024年上半年业绩表现亮眼，Q2业绩超出预期，主要受益于成品药院外市场的快速增长和销售改革的成效。同时，公司持续投入研发，积极推进仿创结合，创新药的逐步兑现将为公司业绩带来新的增长点。

## 维持“买入”评级：看好未来发展

综合考虑公司在院外市场的拓展潜力、创新药的研发进展以及盈利能力的改善，太平洋证券维持对京新药业“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。

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