2024年三季报点评：核心单品持续放量，业绩稳步增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　德源药业(832735)

　　投资要点

　　24Q3业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3营收6.53亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15亿元（+36.43%），扣非归母净利1.09亿元（+48.65%），稳定增长。2024Q3营收2.20亿元（+33.13%），归母净利0.35亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。

　　深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。

　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3归母净利率为17.66%，同比+1.65。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流0.86亿元，同比+72.50pct。

　　盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变，2024-26年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险

# 中心思想

## 业绩增长与核心产品放量
德源药业2024年三季报显示，公司业绩同比大幅增长，主要得益于核心单品如波开清、复瑞彤等首仿复方制剂的持续放量。

## 仿创结合与盈利能力提升
公司深耕内分泌治疗领域，坚持以仿养创，盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小，维持“增持”评级。

# 主要内容

## 2024年三季报业绩分析
2024年前三季度，德源药业营收6.53亿元，同比增长23.67%；归母净利润1.15亿元，同比增长36.43%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长48.65%。其中，第三季度营收2.20亿元，同比增长33.13%；归母净利润0.35亿元，同比增长178.04%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长299.97%。业绩增长主要归功于波开清、复瑞彤等核心单品的放量。

## 深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展
德源药业持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发，确保在售产品销量稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”和“波开清”药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势，自上市以来持续放量，展示出良好的市场潜力。

## 盈利能力分析
2024年前三季度，德源药业毛利率为84.37%，同比上升2.44个百分点；销售费用率为43.09%，同比上升1.33个百分点；管理费用率为5.74%，同比下降1.1个百分点；财务费用率为-0.54%，同比下降0.18个百分点；归母净利率为17.66%，同比上升1.65个百分点；经营性现金净流入0.86亿元，同比增长72.50%。

## 盈利预测与投资评级
维持当前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38倍，维持“增持”评级。

## 风险提示
行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险。

# 总结

德源药业2024年三季报表现亮眼，核心单品持续放量推动业绩大幅增长。公司在内分泌治疗领域深耕细作，以仿养创模式稳步发展，盈利能力持续提升。维持对公司未来盈利的乐观预测和“增持”评级，但同时也提示了行业竞争、产品放量、研发进展以及北交所流动性等风险。

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