千红制药(002550) 　　投资要点： 　　肝素原料药龙头企业， 盈利能力拐点将现。 　　公司为国内肝素原料药龙头企业， 原料药业务有望迎来拐点。 2022年肝素销量 2.2w 亿单位， 2023 年受到海外需求疲软的影响， 收入端承压， 毛利率处于历史低位。 未来随着海外需求回暖， 公司原料药业务有望迎来拐点。 　　绑定优质上游资源， 原料药业务有望实现突破。 　　公司绑定优质猪小肠资源， 有望助力开拓高端客户。 公司为国内肝素原料药龙头企业、 牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业， 生猪养殖产能约 8000 万头/年， 屠宰产能合计为 2900 万头/年。 23 年1 月， 公司与牧原成立子公司河南千牧， 深度绑定牧原优质的猪小肠资源， 二者强强联合， 具备重要战略意义,有助于开拓高端 API客户需求， 实现出口业务快速增长。 　　布局创新药， 打开成长空间。 　　公司布局创新药管线， 打开长期成长空间。 目前 QHRD107 处于II 期临床试验， 用于治疗急性髓系白血病； QHRD106， 靶向 KLK 靶点的注射剂， 用于治疗缺血性卒中， 目前在国内已完成 I 期临床， 即将开展 II 期临床； QHRD211， 靶向 GH 的注射剂， 用于治疗生长激素缺乏症， 目前也已完成国内 I 期临床， 即将开展 II/II 期临床； QHRD102， 用于治疗急性淋巴细胞白血病； NK/T 细胞淋巴瘤， 目前在国内处于I 期临床阶段。 另外， QHRD110 胶囊， 是一款小分子 CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤， 已获批临床试验。 　　盈利预测与投资建议 　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业， 肝素原料药业务绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份， 将带动改善原料药业务盈利能力提升， 肝素类制剂依托集采放量， 酶制剂国内市占率排名前列， 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.1/3.8/4.4 亿元，当下估值接近行业平均水平， 考虑到公司布局创新药， 打开第二成长曲线， 因此赋予公司一定估值溢价， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　产品销售价格&销量下降风险、 研发进展不及预期风险、 经营成本增加风险