肝素原料药龙头，布局创新打开成长空间-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　千红制药(002550)

　　投资要点：

　　肝素原料药龙头企业，盈利能力拐点将现。

　　公司为国内肝素原料药龙头企业，原料药业务有望迎来拐点。 2022年肝素销量 2.2w 亿单位， 2023 年受到海外需求疲软的影响，收入端承压，毛利率处于历史低位。未来随着海外需求回暖，公司原料药业务有望迎来拐点。

　　绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。

　　公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约 8000 万头/年，屠宰产能合计为 2900 万头/年。 23 年1 月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端 API客户需求，实现出口业务快速增长。

　　布局创新药，打开成长空间。

　　公司布局创新药管线，打开长期成长空间。目前 QHRD107 处于II 期临床试验，用于治疗急性髓系白血病； QHRD106，靶向 KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，目前在国内已完成 I 期临床，即将开展 II 期临床； QHRD211，靶向 GH 的注射剂，用于治疗生长激素缺乏症，目前也已完成国内 I 期临床，即将开展 II/II 期临床； QHRD102，用于治疗急性淋巴细胞白血病； NK/T 细胞淋巴瘤，目前在国内处于I 期临床阶段。另外， QHRD110 胶囊，是一款小分子 CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤，已获批临床试验。

　　盈利预测与投资建议

　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，肝素原料药业务绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份，将带动改善原料药业务盈利能力提升，肝素类制剂依托集采放量，酶制剂国内市占率排名前列，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.1/3.8/4.4 亿元，当下估值接近行业平均水平，考虑到公司布局创新药，打开第二成长曲线，因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

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中心思想

肝素原料药业务迎来拐点： 千红制药作为国内肝素原料药龙头企业，其原料药业务有望受益于海外需求回暖和与牧原股份的深度合作，迎来盈利能力拐点。
创新药布局打开成长空间： 公司积极布局创新药管线，多个项目处于临床试验阶段，有望为公司打开长期成长空间，提升估值。

主要内容

深耕肝素原料药，原料药-制剂一体化优势明显

千红制药主要产品包括肝素类原料药、胰酶等原料药以及肝素类注射液、生物药用酶系列产品等制剂。
公司2023年业绩承压，但24Q1利润端增长明显。2023年公司实现营业收入18.1亿元，同比降低21.2%，归母净利润1.8亿元，同比降低43.8%。24Q1公司归母净利润实现1亿元，同比增长21.1%。
公司费用率整体稳定，制剂业务贡献主要收入和毛利。2023年制剂药品收入占比61.4%，原料药占比38.1%；制剂药品毛利占比87.4%，原料药占比11.8%。

原料药业务毛利率呈现拐点，需求端有望回暖

原料药业务迎来拐点： 2022年原料药业务表现亮眼，但毛利率整体呈现回落趋势，2023年为13.4%。24Q1公司整体毛利率为53.1%，同比增加13.9pct，环比增加8.5pct，我们推测整体毛利率的提升是得益于原料药业务毛利率呈现拐点向上所致。
绑定优质资源，提升竞争力： 公司与牧原股份成立合资子公司河南千牧，深度绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户，实现出口业务快速增长。牧原股份作为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，具备充足的猪小肠供应能力。