原料药业务弹性明显，创新药研发进展顺利-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　千红制药(002550)

　　投资要点：

　　公司发布2024年半年度报告

　　2024H1：公司实现收入8.6亿元，同比下降19%，归母净利润1.8亿元，同比增长53.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长60.6%。

　　2024Q2：公司实现收入3.9亿元，同比下滑12.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长137.9%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长196.9%。

　　原料药业务毛利率弹性明显，公司毛利率维持高位

　　2024年上半年实现收入8.6亿元，其中：1）制剂业务：收入5.8亿元，同比下滑1.5%，占总收入的比例为68.3%，毛利率为61.4%，同比下降2pct；2）原料药业务：实现收入2.7亿元，同比下降41.3%，占总收入的比例为31.5%，毛利率为33.7%，同比提升20.3pct；3）公司毛利率维持高位：在原料药业务毛利率的弹性带动下，公司整体毛利率改善显著，23Q4/24Q1/24Q2公司整体毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位。

　　绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。

　　公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约8000万头/年，屠宰产能合计为2900万头/年。23年1月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端API客户需求，实现出口业务快速增长。

　　布局创新药，打开成长空间。

　　公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验，其中：QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。

　　盈利预测与投资建议

　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4亿元（维持前次预测），对应PE分别为23.2/19/16.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

# 中心思想

## 原料药业务弹性驱动盈利增长
千红制药2024年半年度报告显示，公司归母净利润同比增长显著，主要得益于原料药业务毛利率的提升。公司绑定优质上游资源，有望进一步拓展高端客户，实现原料药业务的突破。

## 创新药研发助力长期发展
公司积极布局创新药管线，多个创新药项目进入临床试验阶段，为公司打开长期成长空间。

# 主要内容

## 公司发布2024年半年度报告
2024年上半年，千红制药实现收入8.6亿元，同比下降19%，归母净利润1.8亿元，同比增长53.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长60.6%。其中，第二季度实现收入3.9亿元，同比下滑12.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长137.9%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长196.9%。

## 原料药业务毛利率弹性明显，公司毛利率维持高位
2024年上半年，制剂业务收入5.8亿元，同比下滑1.5%，毛利率为61.4%，同比下降2pct；原料药业务收入2.7亿元，同比下降41.3%，毛利率为33.7%，同比提升20.3pct。受益于原料药业务毛利率的提升，公司整体毛利率显著改善，23Q4/24Q1/24Q2公司整体毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位。

## 绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破
公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，有望助力开拓高端客户，实现出口业务快速增长。牧原生猪养殖产能约8000万头/年，屠宰产能合计为2900万头/年。

## 布局创新药，打开成长空间
公司布局创新药管线，已有2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验。QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。

## 盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4亿元，对应PE分别为23.2/19/16.5倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险。

# 总结

千红制药2024年上半年业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长。原料药业务毛利率提升是主要驱动力，公司通过绑定优质上游资源，有望进一步提升该业务的盈利能力。同时，公司积极布局创新药研发，为长期发展奠定基础。华福证券维持对公司的“买入”评级，并提示投资者关注相关风险。

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