2022年报点评：业务能力快速提升，一体化CXO龙头未来可期

中心思想

业务能力快速提升与一体化平台建设

康龙化成在2022年展现出强劲的业务增长势头，营业收入同比增长37.92%达到102.66亿元。公司持续加大资本开支，全面提升实验室服务、CMC（小分子CDMO）、临床研究服务以及新兴业务（大分子和细胞与基因治疗）四大核心业务线的服务能力，致力于打造国内领先的一体化CXO平台，为未来增长奠定坚实基础。

盈利短期承压与长期增长潜力

尽管2022年归母净利润同比下降17.24%，业绩略低于预期，主要系公司处于业务扩张期，利润端相对承压。然而，随着各项新建和扩建项目的逐步投入使用，以及全球化布局的完善，公司预计未来几年将实现显著的利润增长，2023-2025年归母净利润预测分别为21.03亿元、29.14亿元和37.05亿元，显示出广阔的成长空间和强劲的盈利恢复能力。

主要内容

2022年业绩回顾与季度表现

康龙化成2022年实现营业收入102.66亿元，同比增长37.92%。归母净利润为13.75亿元，同比下降17.24%；扣非归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%；经调整Non-IFRS归母净利润18.34亿元，同比增长25.46%。2022年第四季度，公司实现营业收入28.63亿元，同比增长33.67%；归母净利润4.13亿元，同比下降33.79%；扣非归母净利润3.64亿元，同比下降11.27%，整体业绩略低于市场预期。

核心业务板块收入与毛利率分析

2022年，公司四大业务板块收入均实现强劲增长，但利润端表现各异：

• 实验室服务： 收入达62.45亿元，同比增长36.77%，毛利率为45.14%，同比增加1.67个百分点。
• CMC（小分子CDMO）服务： 收入达24.07亿元，同比增长37.83%，毛利率为34.79%，同比减少0.13个百分点。
• 临床研究服务： 收入达13.94亿元，同比增长45.72%，毛利率为11.46%，同比增加1.15个百分点，与同行业公司相比仍有较大提升空间。
• 新兴业务（大分子和细胞与基因治疗服务）： 仍处于建设早期，实现收入1.95亿元，同比增长29.26%，毛利率为-27.73%。

一体化平台能力建设与全球布局

公司2022年资本开支（CAPEX）为29.5亿元，持续推进各业务线的产能扩张和能力提升：

• 实验室服务： 宁波第一园区二期工程第二部分（42,000平方米）和西安园区（105,000平方米）实验室建设持续推进，预计西安园区2024年投入使用。宁波第三园区一期工程（140,000平方米）实验室已开始建设，预计2023年下半年陆续交付使用，将显著增强生命科学服务能力。
• CMC（小分子CDMO）服务： 绍兴工厂81,000平方米一期工程已基本建设完成，化学反应釜容量达600立方米，并于2022年陆续投入使用。同年，公司还收购了2个海外工厂，进一步完善全球布局。
• 临床研究服务： 康龙临床通过整合希麦迪、联斯达、康龙美国临床及相关部门业务，持续提升竞争力。
• 大分子和细胞与基因治疗服务： 继续建设国内大分子药物CDMO平台，宁波第二园区一期项目约70,000平方米厂房预计在2023年第三季度开始承接大分子GMP生产任务。位于英国的细胞与基因疗法CDMO厂房也将加大投入。这些举措将全面提升公司的全球竞争力。

盈利预测调整与投资评级

考虑到公司多条业务线处于业务扩张期，利润端短期承压，东吴证券对公司业绩预测进行了调整。将此前2023-2024年归母净利润预测由26.58亿元/37.47亿元调整为2023-2025年21.03亿元/29.14亿元/37.05亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为28倍、20倍和16倍。基于此，维持公司“买入”评级。

风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括订单交付不及预期、新业务拓展不及预期以及汇兑损益风险等。

总结

康龙化成在2022年实现了营业收入的显著增长，四大核心业务板块均表现出强劲的收入增长势头。尽管公司在业务扩张期面临利润端短期承压，导致归母净利润同比下降，但通过大规模资本开支和全球化布局，公司在实验室服务、CMC、临床研究以及新兴业务领域的能力得到全面提升，一体化CXO平台建设成效显著。展望未来，随着新产能的逐步释放和业务协同效应的增强，公司预计将实现强劲的盈利增长，长期成长潜力广阔。东吴证券维持“买入”评级，并提示了订单交付、新业务拓展及汇兑损益等潜在风险。