2023年三季报点评：各大业务保持较快增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入85.6亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；实现扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长2.41%。业绩符合预期。

　　点评：

　　各大业务保持较快增长。分业务来看，前三季度，公司实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收50.69亿元、19.14亿元、12.62亿元和3.11亿元，分别同比增长13.65%、13.94%、28.48%和19.82%。

　　净利率有所回升。前三季度，公司毛利率同比下降0.53个百分点至35.96%，其中实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、大分子和细胞与基因治疗业务毛利率分别同比下降0.64个百分点、2.01个百分点和10.04个百分点，临床研究服务业务毛利率同比回升8.05个百分点；期间费用率同比上升0.4个百分点至21.19%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提升0.06个百分点和1.25个百分点，财务费用率同比下降0.92个百分点。净利率受益于投资净收益增加等因素而同比回升0.5个百分点至13.25%。

　　国内外业务收入均保持较快增长。前三季度，公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比增长14.10%，占公司营业收入的86.66%；公司位于海外的实验室和工厂，收入同比增长26.70%，占营业收入的13.34%。从客户类型来看，来自北美客户的收入约549,518.81万元，同比增长14.63%，营收占比64.19%；来自欧洲客户（含英国）的收入约131,964.94万元，同比增长28.92%，营收占比15.42%；来自中国客户的收入约151,244.19万元，同比增长11.04%，营收占比17.67%；来自其他地区客户的收入约23,297.75万元，营收占比2.72%。

　　投资建议：公司是领先的全流程一体化医药研发服务平台型公司，持续推进“全流程、一体化、国际化”的发展战略，国内外业务有望保持较快增长。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.93元、1.17元，当前股价对应PE分别为32倍、25倍，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

# 中心思想

## 业绩符合预期，维持“买入”评级
康龙化成2023年前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，业绩符合预期。各大业务板块均保持较快增长势头，净利率有所回升。

## 内外业务齐头并进，战略持续推进
公司国内外业务收入均保持较快增长，持续推进“全流程、一体化、国际化”的发展战略。维持对公司“买入”评级。

# 主要内容

## 公司经营情况
*   **事件：** 康龙化成发布2023年三季报。
*   **业绩：** 前三季度营收85.6亿元，同比增长15.64%；归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长2.41%。

## 各大业务板块分析
*   **实验室服务：** 营收50.69亿元，同比增长13.65%。
*   **CMC(小分子CDMO)服务：** 营收19.14亿元，同比增长13.94%。
*   **临床研究服务：** 营收12.62亿元，同比增长28.48%。
*   **大分子和细胞与基因治疗服务：** 营收3.11亿元，同比增长19.82%。

## 盈利能力分析
*   **毛利率：** 前三季度毛利率同比下降0.53个百分点至35.96%，其中实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、大分子和细胞与基因治疗业务毛利率分别同比下降0.64个百分点、2.01个百分点和10.04个百分点，临床研究服务业务毛利率同比回升8.05个百分点。
*   **费用率：** 期间费用率同比上升0.4个百分点至21.19%，其中销售费用率和管理费用率分别同比提升0.06个百分点和1.25个百分点，财务费用率同比下降0.92个百分点。
*   **净利率：** 受益于投资净收益增加等因素，净利率同比回升0.5个百分点至13.25%。

## 国内外业务收入分析
*   **国内业务：** 位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，收入同比增长14.10%，占公司营业收入的86.66%。
*   **海外业务：** 位于海外的实验室和工厂，收入同比增长26.70%，占营业收入的13.34%。
*   **客户来源：**
    *   来自北美客户的收入约549,518.81万元，同比增长14.63%，营收占比64.19%。
    *   来自欧洲客户（含英国）的收入约131,964.94万元，同比增长28.92%，营收占比15.42%。
    *   来自中国客户的收入约151,244.19万元，同比增长11.04%，营收占比17.67%。
    *   来自其他地区客户的收入约23,297.75万元，营收占比2.72%。

## 投资建议
*   **评级：** 维持“买入”评级。
*   **盈利预测：** 预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.93元、1.17元，当前股价对应PE分别为32倍、25倍。

## 风险提示
*   行业竞争加剧、上游研发投入下降、人才流失、行业政策风险、贸易摩擦等。

# 总结

## 业绩稳健增长，战略布局深化
康龙化成2023年前三季度业绩表现稳健，各大业务板块均实现较快增长。公司持续推进“全流程、一体化、国际化”的发展战略，国内外业务齐头并进。

## 维持“买入”评级，关注风险因素
维持对康龙化成的“买入”评级，同时需关注行业竞争、研发投入、人才流失、政策及贸易摩擦等风险因素。

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