公司信息更新报告：2024Q1业绩阶段性承压，新业务推进打开成长空间-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量

　　2024Q1，公司实现营收26.71亿元，同比下滑1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比下滑33.80%；Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元，同比下滑22.70%。利润端短期承压，主要系2024Q1营业收入阶段性下滑，营业成本、期间费用同比增加综合所致。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元，EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为19.1/17.0/14.1倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。

　　核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间

　　2024Q1，实验室服务与CMC业务分别实现营收16.05/5.82亿元，同比下滑2.92%/2.70%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。

　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务已服务多个项目2023年，临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增长4.60%。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收9143万元，同比下滑4.15%。截至2023年底，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。

　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

中心思想

短期业绩承压，长期增长可期

康龙化成在2024年第一季度面临阶段性业绩压力，营收同比小幅下滑，归母净利润和Non-IFRS经调整归母净利润出现较大幅度下降，主要原因在于营业收入的阶段性下滑以及营业成本和期间费用的同比增加。尽管短期承压，公司通过持续拓展新客户（2023年新增客户超800家，贡献收入约8.59亿元）和核心业务的稳健发展，展现出长期增长潜力。开源证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度。

新业务驱动与产能扩张

公司通过新产能的投放和新业务的拓展，积极打开未来的成长空间。实验室服务和CMC（化学、制造与控制）作为核心业务，在项目数量上持续增长，并通过宁波第三园区的逐步投入使用，增强了服务能力。同时，临床研究服务已进入高质量发展阶段，大分子和CGT（细胞与基因治疗）等创新业务也取得了显著进展，服务项目数量不断增加，这些都将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

主要内容

2024Q1业绩回顾与新客贡献

康龙化成在2024年第一季度实现了26.71亿元的营业收入，同比略有下滑1.95%。同期，归属于母公司股东的净利润为2.31亿元，同比大幅下滑33.80%；Non-IFRS经调整归母净利润为3.39亿元，同比下滑22.70%。利润端短期承压，主要归因于当期营业收入的阶段性下滑，以及营业成本和期间费用的同比增加。

从客户结构来看，公司在2023年表现出强大的客户拓展能力。来自全球前20大药企的收入为17.23亿元，来自其他原有客户的收入为98.15亿元。值得注意的是，公司在2023年新增客户超过800家，这些新客户贡献了约8.59亿元的收入，显示出新客拓展对业绩增长的持续贡献作用。

核心业务稳健增长与产能布局

公司的核心业务，包括实验室服务和CMC业务，在2024年第一季度保持了稳健发展态势，尽管营收同比略有下降。

实验室服务： 2024年第一季度实现营收16.05亿元，同比下滑2.92%。作为公司的核心业务，实验室服务在药物发现领域持续发力。2023年，公司共参与了764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%，显示出其在研发前端的活跃度和市场需求。为进一步增强服务能力，宁波第三园区预计将于2024年逐步投入使用，这将显著提升公司在安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力，为未来业务增长提供坚实支撑。
CMC业务： 2024年第一季度实现营收5.82亿元，同比下滑2.70%。截至2023年底，CMC业务拥有885个项目。该业务约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户，充分体现了公司前后端业务的导流效应和一体化服务优势。公司在中美英三地的产能布局，能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案，满足全球客户的需求。

临床及创新业务高质量发展

康龙化成在临床研究服务以及大分子和CGT等创新业务领域也取得了积极进展，进入高质量发展阶段。

临床研究服务： 22023年，临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增长4.60%。截至2023年底，公司拥有1035个临床CRO（合同研究组织）项目和1450个SMO（现场管理组织）项目，表明其在临床研究领域的服务广度和深度。临床研究服务已进入高质量发展阶段，有望为公司带来新的增长点。
大分子与CGT业务： 作为公司的新兴业务，大分子和CGT（细胞与基因治疗）在2023年合计实现营收9143万元，同比略有下滑4.15%。尽管营收规模尚小，但其在项目服务方面已取得显著进展。截至2023年底，公司已为26个CGT项目提供分析测试服务，并为13个基因治疗项目提供CDMO（合同开发与生产组织）服务，显示出公司在这些前沿生物技术领域的布局和技术实力。

财务展望与投资评级

开源证券对康龙化成未来的财务表现持乐观态度，并维持“买入”评级。

盈利预测： 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.89亿元、20.19亿元和24.25亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.00元、1.13元和1.36元。
估值： 基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为19.1倍、17.0倍和14.1倍。
增长能力： 预计2024-2026年营业收入同比增长率分别为11.4%、14.8%和17.5%；归属于母公司净利润同比增长率分别为11.7%、12.9%和20.1%。
获利能力： 预计毛利率在34.5%至35.2%之间波动，净利率保持在13.4%至13.8%的水平。
投资评级： 鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，且新业务和产能扩张将打开新的成长空间，开源证券维持“买入”评级。

潜在风险因素

报告提示了康龙化成可能面临的风险，包括：

订单交付不及预期： 可能影响公司收入和利润的实现。
核心技术人员流失： 对研发能力和服务质量构成潜在威胁。
环保和安全生产风险： 可能导致运营中断或额外成本。

总结

康龙化成在2024年第一季度面临营收和利润的阶段性压力，主要受收入下滑及成本费用增加影响。然而，公司通过持续的新客户拓展，在2023年新增超800家客户并贡献显著收入，展现了市场扩张能力。核心业务如实验室服务和CMC保持稳健发展，项目数量持续增长，并通过宁波第三园区等新产能的投放，进一步增强了服务能力。同时，临床研究服务已进入高质量发展阶段，大分子和CGT等创新业务也取得了积极进展，服务项目数量不断增加，为公司未来增长提供了新的动力。开源证券维持“买入”评级，并预计公司未来三年盈利将持续增长，认为各业务板块的协同效应以及新业务和产能扩张将为公司打开长期成长空间。投资者需关注订单交付、核心技术人员流失以及环保安全生产等潜在风险。

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