国药旗下统一的化药工业平台，改革已见成效-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药现代(600420)

　　投资要点：

　　国改提质增效、原料药价格高位驱动业绩高增长

　　公司2023年/2024Q1营业收入分别增长-6.86%/-8.60%，归母净利润分别增长10.21%/84.83%。公司销售费用率从从2019年的29.59%逐渐下滑至2023年的17.84%，2024Q1进一步下降至14.52%，其主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司制剂产品集采挤压销售费用所致，预期降本增效持续推进，公司各项费用率仍将下降。

　　2023年原料药板块毛利率由2022年的12.94%大幅提升至23.84%，目前抗生素原料药与中间体价格处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。随着公司在生产端精益管理、降本增效，公司原料药板块毛利率预期仍将继续提升。

　　集采压力趋缓&工商医协同，制剂板块预期稳定

　　随着公司过亿制剂产品大多纳入集采，核心产品硝苯地平控释片集采已在报表端体现，公司制剂板块受到集采影响趋缓。作为国药旗下统一的化药工业平台，公司积极参与国药集团“自家亲”发展计划，持续加强与国药集团内部商业巨头国药控股的合作，落实“工商医协同”，预期公司制剂板块营收规模保持稳定。

　　账面货币资金充足，外延投资并购有支撑

　　截止2023年年报，公司总资产193.52亿元，总负债50.14亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2023年的25.91%。2023年公司账面货币资金59.73亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-5%/0%/0%，归母净利润增速分别为37%/17%/13%，EPS分别为0.71元、0.83元、0.93元。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工商医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩；首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期

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中心思想

国药集团化药平台价值凸显： 国药现代作为国药集团旗下统一的化药工业平台，受益于集团内部工商医协同优势，未来发展潜力巨大。
改革与增长双轮驱动： 公司通过国企改革，降本增效，同时叠加原料药价格高位，驱动业绩高增长，未来盈利能力有望持续提升。

主要内容

1 国药集团旗下统一的化药工业平台

重组转型，平台地位确立： 国药现代通过重大资产重组，成为国药集团旗下统一的化药工业平台，整合了集团内部的化药工业资源。
子公司业务多元： 公司拥有多家子公司，业务涵盖原料药、制剂等多个领域，产品线丰富。

2 抗生素原料药价格高位稳定，原料药毛利率提升

产品结构调整，盈利能力增强： 公司通过调整产品结构，增加高毛利产品销售，显著提升了原料药板块的毛利率。
威奇达扭亏为盈： 子公司国药威奇达通过产品结构调整和精益管理，成功实现扭亏为盈。

3 制剂板块预期稳定，集采压力趋缓、工商医协同

集采影响减弱： 随着主要制剂产品纳入集采，集采对公司制剂板块的影响逐渐减弱。
工商医协同，稳定增长： 公司积极参与国药集团“自家亲”发展计划，加强与国药控股的合作，通过“工商医协同”稳定制剂板块营收。

4 国改持续推进，在手现金充足有望外延投资并购

“双百行动”提质增效： 公司入围国企改革“双百行动”扩围名单，通过项目制推进降本增效，提升运营效率。
资金充裕，外延扩张可期： 公司账面货币资金充足，为外延投资并购提供支撑，未来有望通过外延式产业布局拓展产业链。

5 盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2024-2026年收入增速分别为-5%/0%/0%，归母净利润增速分别为37%/17%/13%，EPS分别为0.71元、0.83元、0.93元。
投资建议： 首次覆盖给予“买入”评级，理由是公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有集团内工商医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩。