完成收购河北唐人医药，门店数量跨越式增长

中心思想

战略并购驱动门店网络与市场版图扩张

健之佳通过以20.76亿元收购河北唐人医药100%股权，实现了门店数量的跨越式增长，预计将从现有规模增至约3800家，其中零售药店约3500家。此次并购不仅显著扩大了公司的市场覆盖范围，使其突破西南地域限制，成功进入京津冀市场，更将借助唐人医药在当地的品牌优势和成熟运营团队，快速提升公司在北方市场的竞争力。

合理估值与稳健业绩预期支撑投资价值

本次收购的交易对价PE为24.25倍，低于可比交易案例的平均市盈率24.54倍，显示出较为合理的估值水平。同时，标的公司承诺2022-2023年扣非归母净利润将保持稳定增长，并对门店和营收增速提出明确目标，为并购后的业绩增长提供了保障。在不考虑并购影响的情况下，公司自身业务也展现出强劲的增长潜力，预计2022-2024年归母净利润将分别达到3.54亿元、4.25亿元和5.31亿元，对应PE逐年下降，进一步凸显了公司的投资价值。

主要内容

河北唐人医药收购案：估值、承诺与战略意义

健之佳于2022年6月29日晚宣布，拟以20.76亿元人民币收购河北唐人医药100%股权，其中80%股权即期交割，剩余20%在业绩承诺期后交割。此次收购的估值分析显示，基于唐人医药2021年14.7亿元收入和0.86亿元净利润，交易对价PE为24.25倍。这一估值低于同行业可比交易案例的平均市盈率24.54倍（如益丰收购新兴、国药收购成大方圆、老百姓收购怀仁和华佗），表明此次交易对价较为合理。

根据业绩承诺，河北唐人医药在2022年和2023年需分别实现扣非归母净利润0.8576亿元和0.8630亿元。此外，还设定了2022年门店增速不低于5%、营收增速不低于3%，以及2023年门店增速不低于5%、营收增速不低于8%的目标。这些承诺旨在确保经营管理团队、业务、员工及地政关系的稳定。

从战略层面看，此次并购具有里程碑意义。2021年唐人医药拥有659家门店，相当于健之佳2022年第一季度零售药店门店数量的23%。并购完成后，健之佳的门店总数将增至约3800家，其中零售药店约3500家，实现了门店数量的跨越式增长。更重要的是，此次并购使公司突破了长期以来的西南地域限制，成功进入京津冀市场。唐人医药在唐山、秦皇岛地区的品牌影响力、门店规模和专业服务能力均处于优势地位，其成熟的业务和人员团队将助力健之佳快速融入并拓展北方市场。同时，健之佳有望将其成熟的全渠道运营模式赋能于并购门店，进一步提升其运营效率和盈利能力。

健之佳财务表现与未来增长展望

在不考虑此次并购影响的前提下，太平洋证券对健之佳的财务表现进行了预测。预计公司2022年至2024年的营业收入将分别达到62.92亿元、75.70亿元和91.59亿元，同比增长率分别为20.19%、20.31%和20.99%，呈现稳健的增长态势。归属于母公司股东的净利润预计分别为3.54亿元、4.25亿元和5.31亿元，同比增长率分别为14.23%、22.01%和26.67%，净利润增速逐年加快。对应的摊薄每股收益预计为4.94元、6.02元和7.63元。

从估值角度看，公司2022年至2024年的预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍，显示出随着业绩增长，估值水平逐步趋于合理甚至偏低。毛利率预计在36%左右保持稳定，销售净利率预计在5.45%至5.79%之间波动。ROE（净资产收益率）预计维持在15%以上，表明公司盈利能力良好。

投资建议方面，报告维持对健之佳的“买入”评级，目标价62元。公司作为云南区域性的连锁药店龙头，在云南县域市场的渗透率持续提升，并积极向广西、四川、重庆等周边省份拓展，区域扩张战略稳步推进。随着门店网络的扩大和规模效应的逐步显现，公司的经营效率有望持续改善。然而，报告也提示了潜在风险，包括市场竞争加剧、并购整合不及预期以及政策变化风险。

总结

健之佳此次收购河北唐人医药，是一项具有深远战略意义的举措。通过此次并购，公司不仅以合理的对价获得了优质资产，更实现了门店数量的跨越式增长，并成功将业务版图拓展至京津冀这一重要北方市场，打破了原有的地域限制。唐人医药的业绩承诺为并购后的协同效应提供了保障，而健之佳自身稳健的财务增长预测和持续提升的经营效率，进一步巩固了其作为区域性连锁药店龙头的地位。尽管存在市场竞争、整合及政策风险，但公司通过战略扩张和内生增长双轮驱动，展现出强劲的长期发展潜力和投资价值，维持“买入”评级。