公司信息更新报告：H1业绩高速增长，省外成长潜力大-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健之佳(605266)

　　H1业绩高速增长，净利率水平稳步提升，维持“买入”评级

　　公司发布2023半年报：2023H1实现营收43.38亿元（+44.29%）；归母净利润1.58亿元（+74.85%）；扣非净利润1.56亿元（+65.40%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为21.67亿元（+49.41%）、21.71亿元（+39.52%）；归母净利润分别为0.76亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+143.67%）、0.82亿元（+38.38%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为34.81%（-1.18pct），净利率为3.64%（+0.64pct）。公司内生外延并进，新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为17.0/13.5/10.6倍，维持“买入”评级。

　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，川渝桂地区蓄势待发

　　2023H1公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数同比2022H1增长36.86%，其中医药门店数同比增长40.25%。省内继续下沉提升市占率，公司在云南地区持续密集布点、下沉地级、县级市场，新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家。省外扩张提速，2023H1年河北唐人实现营收3.41亿元，净利润0.22亿元，净利率6.45%，净利率维持了较高水平。川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，川渝桂地区的门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模较上市初实现翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。川渝桂、冀辽地区新店、次新店占比达36.03%、21.82%，新店、次新店为后续贡献业绩奠定基础。

　　强化专业服务能力，打造可持续的核心竞争力

　　公司积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至2023H1慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。

　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

中心思想

业绩高速增长与盈利能力提升

健之佳在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均大幅提升，尤其在第二季度表现强劲。公司通过有效的经营管理，净利率水平稳步提高，显示出良好的盈利能力改善趋势。

内外兼修的扩张战略与未来潜力

公司坚持内生增长与外延并购并举的扩张战略，门店数量持续快速增加，尤其在省外市场如河北唐人并购整合顺利，川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，为未来的持续增长奠定了坚实基础，展现出巨大的市场潜力。

主要内容

2023H1业绩表现与盈利能力分析

健之佳2023年上半年财务表现亮眼，实现营业收入43.38亿元，同比增长44.29%；归属于母公司股东的净利润达到1.58亿元，同比大幅增长74.85%；扣除非经常性损益的净利润为1.56亿元，同比增长65.40%。分季度看，公司第一季度和第二季度收入分别为21.67亿元（+49.41%）和21.71亿元（+39.52%），归母净利润分别为0.76亿元（+298.99%）和0.70亿元（+128.65%），显示出持续的增长势头。尽管毛利率略有下降1.18个百分点至34.81%，但净利率提升了0.64个百分点至3.64%，表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善。基于此，开源证券维持对健之佳的“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将分别达到4.02亿元、5.05亿元和6.45亿元，对应EPS分别为3.12元、3.92元和5.01元/股。

门店网络快速扩张与区域市场深耕

2023年上半年，健之佳的门店网络持续快速扩张，共净增门店438家，其中自建门店381家，收购门店61家，期末门店总数达到4,493家，较2022年同期增长36.86%。医药门店数量同比增长40.25%。在省内市场，公司继续深耕云南地区，通过密集布点和下沉至地级、县级市场，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数量达到2,577家。省外扩张步伐显著加快，河北唐人并购整合顺利推进，2023年上半年实现营收3.41亿元，净利润0.22亿元，净利率保持在6.45%的较高水平。同时，川渝桂和冀辽地区的门店扩张提速，川渝桂地区门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模已实现上市初的翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。这些新店和次新店在川渝桂、冀辽地区的占比较高，分别为36.03%和21.82%，为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础。

强化专业服务，构建核心竞争力

公司积极响应医药政策变化，强化专业服务能力以构建可持续的核心竞争力。健之佳主动承接处方药外流和双通道政策的推进，积极申请慢病、特病、双通道和门诊统筹药店资质。截至2023年上半年，公司已拥有561家慢病门店、144家特病门店、129家双通道资格门店和188家门诊统筹药房。这些举措旨在更好地服务患者，有效承接处方外流，从而助力公司业绩的持续提升。

总结

健之佳在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现高速增长，盈利能力稳步提升。公司通过内生与外延并举的策略，持续扩大门店网络，尤其在省外市场取得了显著进展，河北唐人并购整合顺利，川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，为未来业绩增长储备了充足动力。同时，公司积极强化专业服务能力，承接处方外流，构建核心竞争力。综合来看，健之佳的成长潜力巨大，开源证券维持“买入”评级，对其未来发展持乐观态度。然而，市场竞争加剧、并购整合不及预期以及新店次新店盈利不及预期等风险仍需关注。

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