公司信息更新报告：区域收购再下一城，布局重庆力度凸显

中心思想

区域扩张与业绩增长潜力

健之佳通过以低于行业平均水平的PS值收购重庆红瑞乐邦100%股权，成功扩大了在重庆市场的门店网络，此次收购不仅成本合理，且标的盈利能力相对稳健，有望通过公司专业的整合能力进一步提升业绩，为未来的营收和利润增长注入新动力。

市场整合与政策机遇

重庆零售药店市场呈现“多而散”的特点，连锁化率远低于全国平均水平，为健之佳提供了广阔的市场整合空间。同时，在医疗反腐常态化和门诊统筹等政策推动下，处方外流趋势加速，作为连锁药店龙头，健之佳有望凭借其专业的经营模式和多元业态，进一步拓展业务版图，抓住行业发展机遇。

主要内容

低成本区域扩张，巩固市场地位

健之佳于2023年12月26日公告，拟以约1.37亿元自有资金收购重庆红瑞乐邦100%股权，该标的包含190家直营药店。以红瑞乐邦2023年1-11月年化营业收入2.55亿元为基准，此次收购的整体PS（市销率）为0.54倍，显著低于公告披露的部分同行业上市公司并购项目0.98倍的平均PS值，显示出公司以较低成本实现区域扩张的能力。开源证券维持健之佳“买入”评级，并预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.02亿元、5.05亿元和6.45亿元，对应EPS分别为3.12元/股、3.92元/股和5.01元/股，当前股价对应PE分别为19.1倍、15.2倍和11.9倍。

标的盈利稳健，整合潜力可期

重庆红瑞乐邦的盈利能力表现相对稳健。数据显示，其190家直营门店在2021年和2022年分别实现营收1.88亿元和2.34亿元，净利润分别为622万元和698万元，净利润率分别为3.31%和2.98%。2023年1-11月，营收达到2.33亿元，净利润为598万元，净利润率为2.56%。尽管净利润率略有波动，但整体盈利能力保持稳定，且具备一定的提升空间。此外，标的门店资产产权清晰，有利于健之佳后续进行快速有效的整合，从而赋能业绩提升。

重庆市场特点与战略机遇

重庆作为西南地区的综合交通枢纽，对健之佳而言是其从云南走向全国的关键战略位置。截至2022年底，重庆市实有药品零售门店数量超过1.8万家，其中连锁门店约0.8万家，单体门店约1万家。重庆市场的连锁化率仅为45%，远低于全国57.8%的平均水平，这表明重庆零售药店市场呈现出“多而散”的特点，存在巨大的整合空间和连锁化提升潜力，为健之佳的区域扩张提供了有利的市场环境。

短期增效与长期战略布局

此次收购对健之佳的战略布局具有双重意义。短期来看，截至2023年第三季度，健之佳在重庆已拥有384家零售药店。通过此次低于市场均价的收购，公司能够以较低成本快速扩大在重庆的门店网络，加深区域下沉力度，进一步提升市场占有率。同时，公司将通过其专业的运营能力赋能新收购门店，持续提升单店的区域盈利能力。长期来看，在医疗反腐常态化和门诊统筹等政策的持续推进下，处方外流有望加速。具备更专业经营模式和更多元业态的连锁药店龙头企业，如健之佳，将更能打开客流渠道，助力业绩增长，并全方位拓展业务版图。

潜在风险因素分析

报告提示了健之佳在未来发展中可能面临的风险，包括行业竞争加剧可能导致市场份额和利润空间受压；门店整合速度不及预期，可能影响协同效应的发挥和业绩提升；销售增长不及预期，可能影响公司整体营收目标达成；以及商誉减值风险，若收购标的未来经营状况不佳，可能对公司财务状况造成不利影响。

总结

健之佳此次以合理价格收购重庆红瑞乐邦100%股权，是其深化区域布局、巩固市场地位的关键一步。此次收购不仅显著扩大了公司在重庆的门店网络，更利用了重庆市场连锁化率低的特点，为未来的市场整合和业绩增长奠定了基础。在行业政策利好连锁药店龙头的背景下，健之佳有望通过专业整合和运营，抓住处方外流机遇，实现短期增效与长期业务版图的全面拓展。然而，公司仍需警惕行业竞争、门店整合、销售增长及商誉减值等潜在风险。