2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14亿元（+10.72%）；2024Q1实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52亿元（-31.51%）。 　　2023年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4）2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。 　　2024Q1经营数据解读：1）公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。 　　股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235人）的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。