2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　健之佳(605266)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14亿元（+10.72%）；2024Q1实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52亿元（-31.51%）。

　　2023年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4）2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。

　　2024Q1经营数据解读：1）公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。

　　股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235人）的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 门店扩张与整合对利润的影响
健之佳2023年报和2024年一季报显示，公司在快速扩张的同时，门店整合带来的费用增加对短期利润产生了一定影响。

## 股权激励计划彰显长期发展信心
公司推出股权激励计划，设定了未来三年净利润增长目标，显示了对公司未来发展的信心。

# 主要内容

## 2023年经营数据解读

### 门店扩张与区域渗透
*   **快速扩张**：全年自建门店799家，收购门店272家，尤其在重庆、辽宁及沈阳地区实现快速扩张。重庆门店数量接近600家，同比增长87.97%；辽宁沈阳及5地市门店规模达到403家，同比增长36.15%。
### 盈利能力与费用控制
*   **利润率平稳**：全年毛利率为35.88%（-0.26pct），净利率为4.56%（-0.28pct）。
*   **费用率控制**：销售费用率为26.32%（+0.89pct），管理费用率为2.17%（-0.62pct），财务费用率为1.39%（+0.04pct）。
### 处方药销售与现金分红
*   **处方药销售提升**：处方药和非处方药合计销售额提升27.53%，结构占比提升3.95%，积极承接院内客户外流。
*   **现金分红**：向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。

## 2024Q1 经营数据解读

### 门店结构与扩张
*   **门店数量增加**：总门店数达到5263家，较年初净增加147家。
*   **省外门店占比提升**：云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）。
*   **新店占比下降**：新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct）。
### 盈利能力分析
*   **毛利率提升**：毛利率为34.36%（+1.75pct），主要得益于贴牌商品销售额增长33%，占比同比提高3.76pct。
*   **净利率下降**：净利率为2.24%（-1.24pct），主要原因是自建门店和并购门店的整合影响，导致费用增加但业绩贡献尚未显现。

## 股权激励计划

*   **激励计划**：公司发布股权激励计划，拟授予激励对象1764900股限制性股票，占已发行股本总额的1.37%。
*   **利润增长目标**：以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。

# 总结

## 业绩增长与挑战并存
健之佳在2023年实现了营收和利润的增长，并通过积极扩张门店和承接院内客户外流来拓展市场。然而，2024年一季度，由于新店整合和并购的影响，净利润出现下滑。

## 长期发展信心
公司通过股权激励计划，设定了未来三年稳健的利润增长目标，彰显了对公司长期发展的信心。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、门店扩张和加盟店发展等风险。

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