2024年三季报点评：收入稳健增长，门店向外扩张

中心思想

业绩承压下的稳健扩张与战略调整

健之佳在2024年前三季度实现了收入的稳健增长，但受多重因素影响，归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑，显示出公司在快速扩张期面临的盈利压力。尽管如此，公司通过“自建+收购”双轮驱动策略，持续扩大门店网络，尤其注重向县级以上市场渗透，以巩固其在西南地区的核心地位并逐步向全国发展。

核心业务增长与未来盈利展望

中西成药作为核心业务，通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流带来的增量，实现了销售收入的稳健增长，并提升了在总收入中的占比。展望未来，尽管短期盈利能力受到挑战，但分析师预测公司归母净利润将从2024年开始逐步恢复增长，这主要得益于门店网络的持续扩张、专业服务业务的快速发展以及便利零售业务的稳定贡献。

主要内容

2024年三季报财务表现分析

收入稳健增长，利润显著下滑

根据公司发布的2024年三季报，健之佳在前三季度实现了67.4亿元的营业收入，同比增长3.6%。其中，第三季度单季收入达到22.5亿元，同比增长4.1%，显示出公司在营收方面的持续增长能力。然而，利润表现则不尽如人意。前三季度归母净利润为1.0亿元，同比大幅下滑63.8%；扣非归母净利润同样为1.0亿元，同比下降64.3%。第三季度单季归母净利润为0.4亿元，同比下降68.5%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降73.1%。这表明公司在报告期内面临较大的成本压力或经营效率挑战，导致盈利能力显著承压。

门店网络扩张策略与成效

“自建+收购”双轮驱动，覆盖区域持续扩大

健之佳坚持“自建+收购”的双轮驱动策略，持续扩大其门店网络。截至2024年第三季度末，公司门店总数已达到5501家，较年初增长7.5%，同比增长16.8%。这表明公司在门店数量上保持了强劲的扩张势头。前三季度，公司共自建门店288家，收购门店122家，同时因发展规划及经营策略调整关闭门店25家，净增门店385家。目前，公司门店已覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁、贵州等7个省市，初步形成了“深耕云南、立足西南，向全国发展”的战略格局。

重点提升县级以上门店规模与市场渗透

公司在门店扩张中，明确提出“以中心城市为核心向下渗透”的策略，旨在巩固省会市场的同时，重点提升在地级、县级市场的门店规模，以挖掘更大的发展空间。截至2024年9月末，公司医药零售门店总数为5170家，其中县级以上门店数量达到4899家，占比高达94.8%，显示出公司在下沉市场布局的深度和广度。此外，新店（店龄一年以内）和次新店（店龄二年以内）合计占比21.1%，自建培育期门店和并购整合门店接近1500家，占药店总比例近30%，这批新店和整合门店的培育和运营将是公司未来业绩增长的重要驱动力。

核心业务发展态势

中西成药业务稳健增长，结构占比提升

在业务结构方面，健之佳通过品类规划调整，积极响应市场变化，承接院内顾客外流带来的增量业务。2024年1-9月，中西成药（包括处方药和非处方药）销售收入实现了4.3%的稳健增长，其在总销售收入中的结构占比提升了1.5个百分点，达到76.8%。这表明中西成药业务作为公司的核心支柱，在市场竞争和政策调整中仍保持了较强的韧性和增长潜力。

未来盈利展望与风险考量

盈利预测与关键假设

分析师对健之佳未来的盈利能力持谨慎乐观态度。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元，呈现逐步恢复增长的趋势。这一预测基于以下关键假设：

1. 医药零售业务： 作为公司主营业务，预计2024-2026年增速分别为3%、13%、13%，毛利率维持在34.5%。
2. 为医药、便利供应商提供专业服务： 依托门店网络和会员体系，该业务预计在2024-2026年实现30%的复合增速，但考虑到医保政策和市场竞争加剧的影响，毛利率预测将下降至63%。
3. 便利零售业务： 借鉴商超便利零售经验，构建“营采合一”营销体系，预计2024-2026年复合增速为5%，毛利率维持在18.5%。

潜在风险提示

报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险，包括：

1. 行业政策风险： 医药零售行业受政策影响较大，如医保支付、药品集中采购等政策变化可能对公司经营产生不利影响。
2. 市场竞争加剧风险： 医药零售市场竞争日益激烈，可能导致公司市场份额和盈利能力受损。
3. 新增门店不及预期风险： 门店扩张是公司增长的重要战略，若新增门店数量或质量不及预期，将影响公司整体业绩。

总结

健之佳在2024年前三季度展现出收入的稳健增长态势，但同期归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑，反映出公司在快速扩张过程中面临的盈利挑战。公司积极实施“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略，门店总数已达5501家，并重点提升县级以上市场的渗透率，以巩固其在西南地区的市场地位并拓展全国布局。核心中西成药业务通过品类调整实现了销售收入的稳健增长，结构占比有所提升。尽管短期盈利承压，分析师预测公司未来归母净利润将逐步恢复增长，主要得益于门店网络的持续扩张和各项业务的协同发展。然而，行业政策、市场竞争加剧以及新增门店不及预期等风险因素仍需密切关注。