2024半年报点评：重视院外市场大趋势，夯实连锁门店服务网络布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健之佳(605266)

　　投资要点

　　事件：公司2024年上半年实现收入44.85亿元（+3.40%，同比，下同），归母净利润0.63亿元（-60.23%），经营性现金流净额2.92亿元（-47.18%）。单Q2季度，公司实现收入21.71亿元（+0.01%），归母净利润0.11亿元（-87.02%）。

　　经营数据概览：2024H1，公司实现医药零售业务收入40.35亿元（+2.58%），毛利率34.92%（+1.25pp），原因为消费意愿弱、市场及行业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等；便利零售业务1.89亿元（-4.38%），毛利率18.47%（+0.05pp）；为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61亿元（+26.45%），毛利率63.50%（-8.71pp）。

　　重视院外市场大趋势，积极调整品类结构。2024H1，公司实现中西成药收入32.70亿元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等；中药材1.65亿元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14亿元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额；个人护理品0.49亿元（+12.09%），毛利率29.17%（+2.42pp）；医疗器械3.15亿元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07亿元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；体检服务0.04亿元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。

　　业务规模扩大，费用率有所增加。2024H1，公司实现毛利率35.89%（+1.08pp），归母净利率1.40%（-2.24pp）。从费用率看，公司24H1销售费用率28.93%（+3.21pp），原因为公司门店规模扩大，营运成本增加；管理费用率2.67%（+0.64pp），原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理；财务费用率1.52%（+0.03pp），原因为规模扩大导致资金需求增长，相应融资利息支出增加。

　　2024H1净增门店328家，积极推进连锁门店服务网络建设。截至2024H1，公司门店总数5444家，较年初净增门店328家，其中新增自建门店254家，收购门店81家，公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续推进连锁门店服务网络建设。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司积极推进连锁门店网络建设，下半年云南门诊统筹政策有望持续推进，且业务结构改善推动提高利润率，我们将公司2024-2026年归母净利润由4.8/5.7/6.9亿元调整至2.6/3.2/3.7亿元，对应当前市值的PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

中心思想

业绩承压下的战略调整与市场应对

健之佳在2024年上半年面临营收增速放缓和归母净利润大幅下滑的挑战，主要受消费意愿减弱、市场竞争加剧、医保政策调整及营运成本增加等因素影响。公司积极应对，通过优化品类结构和加强市场化竞争，以适应外部环境变化。

聚焦院外市场，优化网络布局以谋长远

公司积极响应院内顾客外流趋势，通过引进医院品种、调整品类策略（如中西成药毛利率提升），并大力推进连锁门店服务网络建设，上半年净增门店328家，以夯实市场基础并寻求长期增长。分析师基于公司积极的门店扩张策略、下半年云南门诊统筹政策的推进以及业务结构改善对利润率的潜在提升，调整了2024-2026年的归母净利润预测，但仍维持“买入”评级。

主要内容

2024年上半年财务表现与业务概览

业绩表现与主要财务指标

2024年上半年，健之佳实现营业总收入44.85亿元，同比增长3.40%；归母净利润0.63亿元，同比大幅下降60.23%；经营性现金流净额为2.92亿元，同比下降47.18%。其中，第二季度单季收入21.71亿元，同比增长0.01%；归母净利润0.11亿元，同比下降87.02%。

业务板块分析

2024年上半年，公司医药零售业务收入40.35亿元，同比增长2.58%，毛利率34.92%，同比提升1.25个百分点，主要受消费意愿弱、市场及行业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等因素影响。便利零售业务收入1.89亿元，同比下降4.38%，毛利率18.47%，同比微增0.05个百分点。为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61亿元，同比增长26.45%，毛利率63.50%，同比下降8.71个百分点。

积极调整品类结构，深耕院外市场

核心品类收入与毛利率分析

2024年上半年，公司中西成药收入32.70亿元，同比增长5.75%，毛利率32.92%，同比提升2.44个百分点，原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等。中药材收入1.65亿元，同比下降12.82%，毛利率47.02%，同比提升1.01个百分点。保健食品收入2.14亿元，同比下降8.46%，毛利率32.48%，同比下降10.50个百分点，原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额。个人护理品收入0.49亿元，同比增长12.09%，毛利率29.17%，同比提升2.42个百分点。医疗器械收入3.15亿元，同比下降14.95%，毛利率48.29%，同比提升4.78个百分点。生活便利品收入2.07亿元，同比增长4.83%，毛利率25.44%，同比下降3.11个百分点。体检服务收入0.04亿元，同比下降4.52%，毛利率29.96%，同比下降4.04个百分点。

费用率上升与门店网络扩张

盈利能力与费用结构变化

2024年上半年，公司实现毛利率35.89%，同比提升1.08个百分点；归母净利率1.40%，同比下降2.24个百分点。从费用率看，公司销售费用率28.93%，同比增加3.21个百分点，原因为公司门店规模扩大，营运成本增加。管理费用率2.67%，同比增加0.64个百分点，原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理。财务费用率1.52%，同比增加0.03个百分点，原因为规模扩大导致资金需求增长，相应融资利息支出增加。

连锁门店服务网络建设进展

截至2024年上半年末，公司门店总数达到5444家，较年初净增门店328家，其中新增自建门店254家，收购门店81家。公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续积极推进连锁门店服务网络建设。

盈利预测调整与投资评级维持

盈利预测修订

考虑公司积极推进连锁门店网络建设，下半年云南门诊统筹政策有望持续推进，且业务结构改善推动提高利润率，分析师将公司2024-2026年归母净利润由原预测的4.8/5.7/6.9亿元调整至2.6/3.2/3.7亿元。

投资评级与风险提示

对应当前市值的PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了市场竞争加剧的风险、门店扩张或不及预期的风险以及加盟店发展或不及预期的风险。

总结

健之佳2024年上半年业绩面临挑战，营收增速放缓，归母净利润大幅下滑，主要受宏观经济环境、市场竞争及医保政策调整等多重因素影响。然而，公司积极应对，通过优化品类结构，特别是承接院内顾客外流带来的中西成药业务增量，并大力推进连锁门店服务网络建设，上半年净增门店328家，以夯实市场基础。尽管短期盈利能力承压，费用率有所上升，但分析师认为公司在院外市场大趋势下的战略调整和门店扩张将为未来增长奠定基础。基于此，分析师调整了公司2024-2026年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可，同时提示了市场竞争、门店扩张及加盟店发展等潜在风险。

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