老百姓(603883) 　　收入、利润稳健增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年中报：2023H1实现营收108.11亿元（+20.24%）；归母净利润5.13亿元（+12.43%）；扣非净利润4.91亿元（+16.79%）。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收54.41亿元（+31.39%）、53.70亿元（+10.72%）；归母净利润2.91亿元（+20.49%）、2.22亿元（+3.36%）；扣非净利润2.81亿元（+30.81%）、2.09亿元（+2.57%）。老百姓门店扩张进展顺利，整合能力强，成长空间大，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.24（原9.20）、11.10（原10.97）、13.34亿元，EPS分别为1.58、1.90、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为16.2、13.5、11.3倍，维持“买入”评级。 　　“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱，“聚焦+下沉”加速拓展 　　公司采取“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱的方式，精细化深耕下沉市场，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至2023H1公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场，总门店数达到12,291家，其中自营8,524家，加盟3,767家。2023H1新增门店1,723家，其中自营963家、加盟760家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主。2023H1新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。公司联盟平台药简单覆盖20个省市，其中重点深耕12个省市，联盟企业零售总规模135亿+，联盟门店数9,000家+，2023H1公司联盟业务实现配送销售额9,263万元（+45%）。 　　新零售持续发力，公域+私域共同拉动 　　依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务继续保持快速发展。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三。私域方面，上半年累计销售约4,700万元（+25.3%）。公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023H1线上渠道销售额超9.7亿（+73%），公司O2O外卖服务门店达到9,768家，24小时门店增至594家。 　　风险提示：门店扩张速度低于预期，后期整合、盈利水平低于预期。